20170922-招商证券-太平鸟-603877.SH-设计优势显现_创新谋变打造国内休闲服饰新星_32页_1mb

太平鸟（603877.SH）投资分析总结

核心内容概览

• 公司定位：太平鸟专注于年轻时尚休闲服饰领域，涵盖男装、女装、童装全品类。
• 品牌策略：采用多品牌+多品类策略，形成核心、新兴、初创三个品牌梯度，覆盖不同年龄、性别及消费层次。
• 渠道布局：推行“直营与加盟为主，代理为辅”的渠道模式，积极拓展购物中心与电商渠道，推动线上线下融合。
• 研发与设计：拥有超过500人的研发团队，年均开发新品超8000款，设计风格年轻化、时尚化。
• 业绩表现：2017年H1收入同比增长12.72%，利润端受存货跌价影响，但有望改善。
• 投资建议：上调至“强烈推荐-A”，预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.37元、1.80元，对应17PE为30X，18PE为21X。
• 估值目标：当前市值139亿元，未来有望实现“线上线下双百亿”零售目标。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与市场地位

• 太平鸟成立于1995年，2017年1月9日在上海证券交易所上市，控股股东为太平鸟集团有限公司，持股比例为48.29%。
• 公司定位中档休闲服饰市场，是国内少数同时经营男装、女装、童装的品牌之一，市场占有率约为3.9%，处于行业第一梯队。
• 2017年H1收入为28.75亿元，同比增长12.72%；净利润为9401万元，同比下降34.36%。

2. 行业分析

• 行业容量：2017年中档休闲服饰市场规模超2000亿元，预计未来三年将保持8%以上的复合增速，至2020年达3100亿元。
• 竞争格局：市场集中度逐步提升，公司处于第一梯队，竞争对手包括绫致时装、迅销（中国）、拉夏贝尔、森马服饰、海澜之家等。
• 增长趋势：女装市场容量约2000亿元，男装约1100亿元，整体呈现弱复苏趋势。

3. 品牌运营与设计能力

• 品牌定位：公司旗下品牌包括PEACEBIRD女装、乐町女装、Mini Peace童装、MATERIAL GIRL女装、PEACEBIRD男装、AMAZING PEACE男装等，覆盖18-40岁消费群体。
• 品牌梯度：核心品牌占比72.6%，新兴品牌24.7%，初创品牌2.6%。
• 设计优势：年均开发新品超8000款，设计风格年轻化、时尚化，且与国际知名设计师合作，提升品牌吸引力。

4. 渠道布局与新零售战略

• 渠道结构：截至2017H1，公司拥有直营店1202家、加盟店2926家、代理店71家，总计4199家门店。
• 渠道增长：电商和购物中心渠道增长迅速，电商销售占比从2013年的7.08%提升至2017H1的16.36%，购物中心销售占比从15.39%提升至27.88%。
• 新零售合作：与阿里巴巴达成战略合作，共同推动品牌建设、大数据运用、消费者运营和全渠道融合，助力实现2020年线上线下双百亿零售目标。

5. 财务表现与盈利预测

• 财务数据：2017年H1主营收入28.75亿元，同比增长12.72%；净利润9401万元，同比下降34.36%。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.37元、1.80元，对应PE分别为30X、21X、16X。
• 股权激励：2018/2019年净利润增速目标分别为44%和31%，显示公司对未来业绩增长的信心。

6. 运营效率与库存管理

• 运营效率：公司应收账款周转率和存货周转率均处于行业平均水平，2017H1应收账款周转率8.65次，存货周转率0.78次。
• 库存管理：库存商品跌价准备计提比例从2013年的13.82%上升至2017H1的25.06%，说明存货管理更加谨慎，为未来业绩改善打下基础。

关键数据对比

风险提示

• 需求复苏偏弱：整体消费市场复苏力度可能影响公司业绩。
• 竞争加剧：休闲服饰行业竞争激烈，需持续提升品牌影响力。
• 新开店边际收益低于预期：新市场拓展可能面临较低的收益回报。

总结

太平鸟凭借多品牌、多品类的策略，成功布局年轻时尚休闲服饰市场，覆盖不同消费群体。公司在设计、营销、渠道布局等方面表现突出，尤其是与阿里巴巴的战略合作，推动其向新零售转型。尽管2017年H1利润受存货跌价影响，但随着下半年销售旺季的到来及渠道优化，业绩有望改善。未来三年，公司预计实现“线上线下双百亿”目标，具备较强的市场竞争力和增长潜力。