深度报告-20220710-东北证券-新和成-002001.SZ-营养健康起家_不断拓张边界的国内精细化工龙头_64页_5mb

新和成（002001）公司深度报告总结

核心内容概述

新和成（002001）是一家以营养品为核心业务的国内精细化工龙头企业，业务涵盖营养品、香精香料、高分子新材料、原料药四大板块。公司自90年代起从营养品起家，逐步横向拓展至香精香料、新材料和原料药领域，通过技术创新和全产业链布局，形成强大的综合成本优势，持续推动业绩增长。公司目前拥有浙江新昌、浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化四大生产基地，各业务板块协同效应显著，为公司带来稳定盈利来源。

主要观点

1. 以营养品为核心，产业链布局稳固

• 维生素业务：公司维生素A（VA）和维生素E（VE）产能全球领先，其中VA产能8000吨，VE产能6万吨，是公司业绩的压舱石。
• 蛋氨酸业务：公司蛋氨酸产能达15万吨，二期15万吨液蛋预计2023年投产，逐步实现进口替代。
• 香精香料业务：依托维生素中间体，公司已形成柠檬醛、香兰素等多种产品，具备成本与技术优势，毛利率领先国际同行。

2. 技术创新驱动成长，研发投入持续加强

• 公司长期保持高强度研发投入，2018-2021年研发费用从4.57亿元增长至7.83亿元，CAGR为19.64%。
• 研发人员数量从755人增长至2368人，占比从13.45%提升至21.92%，研发队伍不断壮大。
• 公司通过化工+生物双技术平台，持续布局大品种产品，如VB族、VC等，增强竞争力。

3. 多元化产业布局，打开第二增长曲线

• 新材料板块：公司正在推进聚苯硫醚（PPS）三期项目，氮杂双环项目已投料试车，已规划布局己二腈产业，提升公司附加值。
• 医药原料药：公司已涉足医药领域，如盐酸莫西沙星等产品，未来有望成为新的业绩增长点。

4. 成长性明确，盈利预测乐观

• 公司预计2022-2024年营业收入分别为163.78/191.92/220.78亿元，归母净利润分别为44.28/55.42/67.66亿元，对应PE分别为15X/12X/10X。
• 2023-2024年公司归母净利润复合增速为23.61%，未来两年PEG为0.63，估值高于行业平均水平。
• 建议给予公司2022年20倍PE，对应6个月目标市值885.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 营收与利润增长

• 2021年公司营收达147.98亿元，同比增长43.47%，归母净利润达43.24亿元，同比增长21.32%。
• 2022年预计营收163.78亿元，归母净利润44.28亿元，同比增长2.41%。

2. 产业链协同效应

• 公司通过产业链上下游协同，降低生产成本，提升毛利率。如VA与柠檬醛的产业链协同，VE与三甲基氢醌、异植物醇的自给能力。
• 香精香料与维生素业务高度协同，毛利率领先国际同行。

3. 市场趋势与需求

• 全球及中国饲料产量持续增长，推动维生素需求回暖。VA和VE的饲料需求占比分别为85%和68%。
• 禽类消费占比提升，带动蛋氨酸需求增长，预计2030年禽肉将占全球肉类消费的41%。

4. 项目建设与产能扩张

• 公司多个项目正在推进，包括蛋氨酸二期、PPS三期、绥化生物发酵园二期等，预计2022-2023年陆续投产，将带来显著业绩增长。
• 公司固定资产和在建工程持续增长，2021年固定资产达143.19亿元。

5. 风险提示

• 项目建设不及预期
• 主营产品价格大幅下滑

结论

新和成凭借技术创新、全产业链布局和多元化发展战略，已成为国内精细化工龙头。公司具备领先的综合成本优势，业务结构不断优化，未来成长潜力巨大。建议投资者关注其在VA、VE、蛋氨酸、香精香料及新材料领域的布局，给予“买入”评级。