行业利差及产业链高频跟踪月报2020年第11期：11月反季节性需求超预期，大宗商品普涨-20201210-申万宏源-25页_1mb

2020年11月行业分析与投资策略总结

核心内容概述

2020年11月，受反季节性需求超预期、全球大宗商品价格上涨、政策支持及行业基本面改善等因素影响，多个行业表现强劲，但部分行业也面临需求回落和价格回调压力。整体来看，市场呈现结构性上涨趋势，部分行业利差上行，而消费类行业利差下行。投资策略方面，建议关注基本面改善的行业，尤其是出口优势行业，同时提醒投资者注意风险控制。

主要观点

1. 大宗商品普涨，动力煤与钢铁行业表现突出

• 动力煤：11月价格继续上涨，环渤海湾四港区库存环比上升6.3%。供给端限制（如进口煤限制和煤矿大检查）是主要推动因素。
• 钢铁：11月钢价普涨，吨毛利环比提升。反季节性需求超预期导致库存大幅去化，但11月末北方降雪可能抑制需求，价格或回调。
• 工程机械：出口增速恢复至50%以上，表现良好。

2. 石油化工与基础化工产品价格上涨

• 原油：受疫苗研发突破和OPEC+减产预期影响，油价整体走高。
• 石化产品：除丙烯、PX、PTA和长丝因供应增加小幅下跌外，多数产品价格走强。
• 基础化工产品：甲醇和纯碱大涨，氯碱、尿素震荡为主，纯碱因需求疲软出现回调。

3. 有色金属价格整体上涨，库存下降

• 铜、铝、锌：价格均上涨，库存下降，显示需求强劲。
• 铅：价格上涨但库存大幅增加，可能影响后续走势。

4. 建筑与地产行业景气度上升

• 建筑业PMI：11月PMI为60.5，环比上升0.7，显示行业景气度提升。
• 水泥：价格小幅上涨，产量创新高，多地赶工需求强劲。
• 地产销售：11月销售继续改善，但土地成交增速回落，开发商投资意愿可能减弱。

5. 汽车与家电消费持续回暖

• 乘用车：10月销量保持10%以上增长，11月零售销售仍强劲。
• 家电：三大白电销量增速并驾齐驱，外销增速优于内销。

6. 交运与零售消费维持增长

• 货运总量：10月同比增长7.2%，快递业务收入增长23.3%。
• 零售消费：小商品景气指数回落，效益指数拖累，但消费者信心指数回升。

关键信息

1. 利差变动

• 行业利差：19个行业中13个上行，强周期行业（如煤炭、钢铁）因永煤违约事件利差普遍上行。
• 等级与期限利差：AA-AAA和(AA-)AAA等级利差上行23-27BP，5年-1年期利差下行11-15BP，5年-1年期中低等级下行32-38BP。
• 超额利差：强周期行业超额利差整体上行，消费类行业小幅上行，造纸行业超额利差下行。

2. 投资策略

• 利率债：预计四季度10年国债收益率波动区间为3% - 3.3%，建议高抛低吸，但整体仍维持看空态度。
• 产业债：建议配置化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业，关注杠杆水平和偿债能力评分较好的主体。
• 出口优势行业：如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等，受益于经济超预期和“双循环”启动。

行业表现与数据摘要

投资建议

• 利率债：维持震荡市观点，建议高抛低吸，但需注意止损。
• 产业债：建议关注化工、地产、建筑、公用和航运港口等基本面改善行业。
• 出口导向行业：如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件，建议配置。

风险提示

• 钢铁、煤炭等行业可能因冬季需求回落而价格回调。
• 部分行业（如造纸）超额利差下行，需警惕违约风险。
• 消费类行业虽有复苏迹象，但小商品景气指数回落，需关注消费疲软风险。
• 市场波动较大，投资需谨慎，建议结合自身情况独立判断。