20250626-国盛证券-年度策略_调整就是机会—2025年中期经济与资产展望_42页_2mb

证券研究报告摘要

一、政策面

下半年政策基调延续“稳字当头”，中央加杠杆、扩内需、促改革是关键抓手。货币政策方面，预计降准降息1-2次，流动性维持适度宽松。财政政策“两步走”：前期抓落实，中期内可能加码。促改革聚焦“十五五”规划及新质生产力。增量政策如服务业扩大开放、大力发展消费、城市更新等有望落地。

二、基本面

经济前景：GDP增速逐季下滑，预计全年实现5%目标（Q2-Q4增速分别为5.2%、4.8%、4.6%）。外需受关税压力显著加大，出口拖累制造业投资和工业生产；内需消费韧性较强，地产仍处深度调整。
结构分析：

• 消费：汽车、家电补贴政策发力，但居民收入和预期偏弱。
• 地产：政策或进一步放松，但高杠杆及供需错配限制反弹。
• 基建：财政支持下增速可能走高，但实物工作量仍偏低。

三、流动性

利率：预计年内下降至1.5%附近，降准降息仍可期，但需平衡防空转和稳预期。
通胀：CPI、PPI延续低位震荡，Q3-Q4中枢分别为-0.3%/0.5%和-2.7%/-2.3%。关注GDP平减指数及需求修复进展。
汇率：美元指数偏弱但做空拥挤，人民币稳中小升，关税谈判为关键变量。

四、中观面：内卷压力与资产配置

行业承受力：电子、家电、制药等中下游行业利润受关税冲击显著，上游资源品或受益。

• “十五五”规划：2025年重点谋划，突出科技创新、扩大开放、民生保障主线。
  资产配置：
• 股票：低利率环境利好科技成长与高股息防御，哑铃策略（平衡成长与价值）。
• 债券：短期赚资本利得，长期需策略创新（如可转债、跨境套利）。

风险提示

1. 地产与消费超预期下滑。
2. 海外经济恶化及地缘冲突加剧行情。
3. 政策落地不及预期或外部冲击加大。