2017-汽车行业分析框架（内部培训）_49页_1mb

汽车行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了汽车行业长期收益的周期性特征，探讨了决定行业周期性的内在因素，分析了油价对汽车消费的影响，总结了全球及国内汽车产业格局，评估了中国汽车产业所处的发展阶段，并指出了汽车行业研究的关键点。

主要观点

• 行业周期性特征：汽车行业具有显著的周期性，长期收益受销量变化和油价波动影响较大。
• 规模效应与盈利波动：规模效应使企业盈利增长快于销量增长，但销量下滑会导致盈利剧烈收缩。
• 油价对消费影响：油价上涨对乘用车消费有显著抑制作用，但在90年代后，二者呈现较强的正相关关系。
• 全球汽车产业格局：全球主要汽车企业分为“老6+3”格局，其中“6大”占据全球80%以上的市场份额。
• 中国汽车产业阶段：中国汽车产业仍处于快速增长前期，未来至少有6~8年的加速增长期。
• 行业研究关键点：把握行业周期性是研究汽车行业的重中之重，需关注同步指标和领先指标，如消费信心指数和修正后人均可支配收入。

关键信息

全球汽车产业格局

• 主要汽车企业包括：
  • 老6：通用、丰田、福特、大众、雷诺—日产、菲亚特—克莱斯勒
  • 老3：现代—起亚、本田、标致—雪铁龙
• 市场分布：
  • 通用、丰田为全球销量前二
  • 福特、大众紧随其后
  • 雷诺—日产联盟、菲亚特—克莱斯勒联盟排名第五、第六
  • 现代—起亚为第六大集团，本田和标致—雪铁龙为第三小集团

油价对汽车消费影响

• 历史石油危机：1974年、1979年、1990年及1999-2000年，油价大幅上涨，对乘用车销售产生显著负面影响。
• 油价与销量关系：
  • 1968~2006年美国和日本乘用车销量增长率与油价涨幅呈正相关
  • 美国和日本汽车销量受油价影响较大，而商务型乘用车在高油价期间表现更优
• 油价对消费的显性影响：首次购车的刚性需求对油价不敏感，可能是油价上升的主要驱动因素之一。

中国汽车产业现状

• 商用车行业：基本由内资和自主技术主导，技术已实现升级。
• 乘用车行业：核心技术及市场由外资掌控，自主品牌主要集中在低端市场，市场格局混乱。
• 市场增长潜力：中国汽车产业仍处于快速增长前期，未来至少有6~8年的加速增长期。
• 千人乘用车保有量：中国当前水平较低，处于快速增长阶段，而成熟国家的保有量从5辆到180辆经历了持续增长。

行业周期与投资时机

• 行业周期性：行业盈利与销量增速变化密切相关，需密切关注周期波动。
• 投资时机：景气周期初期是利润增长最快的阶段，是投资的最佳时机。
• 企业分化：在行业景气中期以后，企业间竞争加剧，导致利润分化。

汽车行业研究的关键点

1. 把握行业周期节奏：

   • 关注同步指标（如消费信心指数）和领先指标（如修正后人均可支配收入）。
   • 企业库存周期性变化是重要的参考依据。

2. 成本结构分析：

   • 行业层面：主要关注固定投入和材料成本。
   • 企业层面：固定投入、人力成本、渠道成本和材料成本均对盈利产生影响。

3. 产品结构变化：

   • 产品结构变化将影响毛利率水平，如1.6L以下轿车销量占比变化显著。

4. 核心竞争力要素：

   • 产品竞争力、品牌影响力和成本控制力是抵御恶性竞争的关键。

行业数据参考

• 产能利用率与盈利关系：在60%~85%的产能利用率区间，规模效应尤为显著。
• 钢材成本估计：不同车型的钢材耗量和成本差异较大，如轿车和重型货车的钢材耗量相差悬殊。
• 销量与利润波动：销量与利润增速变化具有高度相关性，企业盈利通常是销量变化的放大器。

总结

汽车行业具有明显的周期性特征，其波动主要受销量变化和油价影响。全球汽车产业格局中，“老6+3”占据主导地位，而中国汽车产业仍处于快速增长阶段，未来增长潜力较大。研究汽车行业需关注行业周期、同步与领先指标、成本结构及产品结构变化，同时注重企业核心竞争力的分析，以把握投资时机和趋势。