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美联储如期上调利率，国内货币政策“以我为主”总结

核心内容

2018年12月20日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将联邦基金利率上调25个基点，达到2.25%至2.50%。这是自2015年12月以来的第9次加息，也是2018年的第4次。此次加息主要由美国就业市场和通胀数据推动，同时美联储对未来2019年的加息预期有所下调。

主要观点

• 美联储加息的动因
  尽管特朗普总统对加息表达了不满，但就业市场持续收紧和通胀达到目标仍是推动美联储加息的主要因素。11月失业率降至3.7%，接近充分就业水平；PCE通胀指标在10月为2.0%，达到美联储设定的目标。

• 2019年加息预期下调
  美联储在此次会议后公布的利率预期点阵图显示，2019年将加息2次，比9月预期减少1次。这一调整主要基于对通胀走势的预期变化以及对经济下行风险的担忧。若经济增速放缓，薪酬增长和通胀可能下行，从而影响加息节奏。

• 加息空间与政策方向
  当前政策利率为2.25%-2.50%，美联储认定的短期均衡利率约为2.8%，意味着未来仍有约1.3个百分点的加息空间。尽管加息节奏可能放缓，但总体方向仍难以逆转。

• 全球货币政策收紧趋势
  美联储的加息行为将对全球货币政策产生外溢效应。欧洲央行、日本央行、英国、加拿大、韩国、印度、俄罗斯等国家和地区的央行也正在或计划收紧货币政策，2019年全球金融环境将延续收紧态势。

关键信息

一、美联储加息背景

• 加息次数：2018年以来第4次加息，连续第9次上调政策利率。
• 利率水平：联邦基金利率上调至2.25%-2.50%。
• 加息预期：2019年将再加息2次，较9月预期减少1次。
• 数据支撑：就业市场紧缩、通胀达标推动加息决定。

二、2019年美联储政策展望

• 通胀与薪酬关系：薪酬增速与通胀水平密切相关，11月非农时薪增速达3.1%，创近九年新高。
• 经济增速预期：2019年美国经济增速可能放缓，影响薪酬和通胀走势。
• 政策利率上限：预计美联储政策利率最终可能升至3.8%左右。
• 政策主导因素：未来加息决策将更多依赖数据，而非政治干预。

三、国内货币政策分析

• “以我为主”原则：面对外部加息压力，中国央行将坚持“以我为主”的货币政策方向，不跟进加息。
• 经济下行压力：2018年中美经贸关系紧张、全球经济复苏放缓、国内结构性问题叠加，导致经济增速逐季放缓。
• 流动性管理调整：央行将流动性管理目标从“合理稳定”调整为“合理充裕”，强化逆周期调节。
• 定向宽松措施：近期推出的“定向MLF”政策，旨在引导银行资金流向实体经济，而非全面降息。

四、央行政策选择与传导机制

• 不降息判断：2019年央行可能不会下调公开市场操作利率或基准利率，降息仍处于政策选项的次要位置。
• “几家抬”机制：监管层将通过降准、税收优惠等手段，推动“宽货币”向“宽信用”传导。
• 政策组合工具：包括“三只箭”政策组合、定向MLF等，旨在支持民营企业和小微企业，而非全面宽松。

结论

美联储在2018年12月如期上调利率，主要受就业和通胀数据推动，但未来加息节奏可能放缓。国内货币政策将“以我为主”，央行预计不会跟进加息，未来一段时间内国内利率将维持“不升不降”格局。央行将通过结构性政策工具，强化对实体经济的支持，而非全面降息。全球货币政策正在向紧缩方向调整，中国将根据自身经济形势灵活应对。