20251210-贝塔国际证券-绿源集团控股-02451.HK-成长空间广阔_一主多元_擘画新蓝图_21页_5mb

绿源集团控股 (2451.HK) 总结

核心内容

绿源集团控股是中国电动两轮车市场的知名企业，正在从产品制造商向“硬件+软件+服务”的全场景轻出行方案引领者转型。公司凭借“液冷电动车，一部车骑十年”的技术口碑，拥有超过900项专利，并通过“一主多元”的业务生态布局，拓展高端品牌、海外市场及融合式创新业务，以构建多条增长曲线。

主要观点

• 行业景气持续：电动两轮车国内市场已超4亿辆，形成稳定的自然替换需求。新国标政策（GB17761-2024）推动行业向智能化、高端化发展，加速供给侧出清，引导需求侧升级。
• “以旧换新”政策成效显著：2025年上半年，全国累计完成847万辆电动自行车以旧换新，显著推动行业景气延续。
• 技术驱动差异化：绿源在液冷电机、固态电气系统、数字电池系统等方面具有显著技术优势，为产品耐用性和智能化提供保障。
• “一主多元”战略布局：公司构建了三大业务体系：绿源电动车（基本盘）、LYVA（高端智能品牌）、生态业务（融合式创新）。通过协同效应，形成“1+1+1>3”的战略合力。
• 海外拓展加速：绿源通过与宝马集团合作，引入“德国标准”，提升品牌国际影响力，切入欧洲高端市场。
• 机器人领域布局：绿源进军机器人赛道，与有鹿机器人合作，成为其高精度行星减速关节模组的战略供应商，首批订单10万套，计划于2026年交付。

关键信息

业务简介

• 业务范围：电动自行车、电动踏板车、电池及相关配件的设计、研发、制造与销售。
• 技术优势：液冷电机、数字化电池、先进电控系统等核心技术，支撑产品耐用性与智能化。
• 渠道布局：拥有超14,000家终端门店，覆盖全国31个省级行政区的336个城市；同时拓展线上及B端客户渠道，与哈啰、滴滴青桔、美团等共享出行平台合作。
• 盈利表现：2025年上半年营收30.96亿元，同比增长22.2%；净利润1.10亿元，同比增长66.9%。

新国标政策影响

• 新国标核心调整：强制智能化与监管、提升生产门槛、优化产品规范。
• 行业出清加速：预计70%-90%的中小尾部企业将被淘汰，头部企业迎来增量空间。
• 需求侧引导升级：政策推动中高端产品需求增长，补贴机制提升产品价格竞争力。

LYVA高端品牌与海外拓展

• 品牌定位：LYVA定位为智能轻出行方案引领者，主打中高端市场，提供媲美欧美3万—4万元产品的体验。
• 技术亮点：智能中置电机、AI算法、健康监测功能等，实现“人车共鸣”与个性化定制。
• 国际化合作：与宝马集团合作，获得DynamicCargo与CleverCommute技术授权，助力品牌出海。

融合式创新生态

• 源行者项目：构建“租、售、换”一体化服务闭环，提升用户粘性与服务收入。
• 机器人业务：与有鹿机器人合作，切入机器人核心零部件产业链，首批订单10万套，计划2026年交付。

盈利预测与估值

• 预测数据：
  • 2025年营收61.82亿元，同比增长21.88%
  • 2026年营收74.56亿元，同比增长20.61%
  • 2027年营收89.45亿元，同比增长19.97%
  • 2025年归母净利润1.72亿元，同比增长47.01%
  • 2026年归母净利润2.65亿元，同比增长54.07%
  • 2027年归母净利润3.65亿元，同比增长37.74%
• PE预测：2025年合理PE为30倍，目标价14.21港元，相较现价有16%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争风险：行业总销量基本稳定，若出现价格战，可能影响公司利润。
• 高端业务发展不及预期：LYVA品牌及生态布局若未能达到预期，可能影响公司长期增长。
• 政策风险：以旧换新与新国标政策若发生不利变化，可能对经营产生负面影响。

总结

绿源集团控股凭借其强大的技术积累和“一主多元”的战略布局，在电动两轮车行业转型升级中占据有利位置。公司通过LYVA高端品牌、海外拓展及融合式创新生态，构建多条增长曲线，有望在行业景气持续、政策推动及消费升级的背景下，实现业绩的持续增长与估值的提升。