绿源集团 (2451 HK) 总结
核心内容
绿源集团在2024年两轮车行业新旧国标交替期中，电动自行车收入逆势增长11.7%，整体收入同比持平。公司持续投入营销和研发，以维持市场竞争力，但归母净利润同比下滑19.8%至1.17亿元。尽管盈利水平偏低，交银国际仍上调目标价至7.16港元，对应15倍2025年市盈率，维持中性评级。
主要观点
- 收入表现：2024年收入为50.7亿元人民币，同比微降0.2%。电动自行车收入增长显著，而电动踏板车收入下降30.3%。
- 盈利情况：归母净利润率为2.3%，同比下滑0.6个百分点。毛利率为13.1%，同比下滑0.3个百分点。
- 费用变化：销售费用同比减少1.5%，管理费用增加4.6%，研发费用增加22.1%，导致三项费用率合计上升0.8个百分点至12.7%。
- 派息计划：公司计划期末派息0.615亿港元，占2024年归母净利润的49%。
- 渠道布局：截至2024年底，公司拥有超过1,400家经销商及12,800家线下零售店，同时拓展企业及机构客户，与哈啰单车、滴滴青桔、美团建立合作关系。
- 高端化战略：绿源于2024年12月推出“LYVA”品牌，自营门店达4家。
- 产能规划：重庆厂房建设中，预计2026年产能将提升至200万台。
关键信息
盈利预测（2025E-2027E）
| 项目 |
2025E（新预测） |
2025E（前预测） |
变动 |
2026E（新预测） |
2026E（前预测） |
变动 |
2027E（新预测） |
| 营业收入（亿元） |
61.06 |
61.01 |
0% |
64.86 |
64.81 |
0% |
68.94 |
| 毛利润（亿元） |
8.23 |
8.41 |
-2% |
8.83 |
9.02 |
-2% |
9.49 |
| 归母净利润（亿元） |
1.91 |
2.17 |
-12% |
2.44 |
2.60 |
-6% |
2.81 |
财务数据（2023-2027E）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 收入（亿元） |
50.83 |
50.72 |
61.06 |
64.86 |
68.94 |
| 毛利率 (%) |
13.4 |
13.1 |
13.5 |
13.6 |
13.8 |
| 归母净利率 (%) |
2.9 |
-2.1 |
3.1 |
3.8 |
4.1 |
| ROE (%) |
13.2 |
7.7 |
12.3 |
14.7 |
15.7 |
| 每股股息（港元） |
0.000 |
0.156 |
0.245 |
0.314 |
0.361 |
资产负债简表（2023-2027E）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 现金及现金等价物（亿元） |
99.5 |
55.5 |
95.0 |
66.2 |
112.8 |
| 总流动资产（亿元） |
263.1 |
266.8 |
319.1 |
295.9 |
356.5 |
| 总长期资产（亿元） |
1,232 |
1,656 |
1,720 |
1,839 |
1,959 |
| 总资产（亿元） |
386.2 |
432.4 |
491.1 |
479.7 |
552.4 |
| 总负债（亿元） |
233.5 |
2,827 |
3,316 |
3,078 |
3,661 |
| 股东权益（亿元） |
152.8 |
149.6 |
159.4 |
171.8 |
186.2 |
现金流量表（2023-2027E）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流（亿元） |
26.1 |
5.3 |
67.2 |
-2.3 |
76.6 |
| 投资活动现金流（亿元） |
-31.1 |
-34.7 |
-18.1 |
-17.2 |
-18.8 |
| 融资活动现金流（亿元） |
65.5 |
-14.6 |
-9.5 |
-9.2 |
-11.3 |
评级与市场表现
- 个股评级：中性
- 目标价：7.16港元
- 潜在涨幅：+4.7%
- 当前股价：6.84港元
- 52周高位/低位：7.46/5.26港元
- 市值：2,804.40百万港元
- 200天平均价：6.55港元
行业对比
| 公司 |
评级 |
收盘价 |
目标价 |
潜在涨幅 |
| 中创新航 |
买入 |
19.18 |
24.77 |
29.1% |
| 宁德时代 |
买入 |
256.80 |
314.11 |
22.3% |
| 亿纬锂能 |
买入 |
47.98 |
56.51 |
17.8% |
| 国轩高科 |
买入 |
22.10 |
29.07 |
31.5% |
| 瑞浦兰钧 |
买入 |
10.44 |
14.25 |
36.5% |
| 雅迪控股 |
买入 |
15.62 |
19.84 |
27.0% |
| 九号公司 |
买入 |
65.15 |
53.74 |
-17.5% |
| 绿源集团 |
中性 |
6.84 |
7.16 |
4.7% |
| 中国重汽 |
买入 |
22.40 |
26.45 |
18.1% |
| 潍柴动力 |
买入 |
16.76 |
20.50 |
22.3% |
| 比亚迪股份 |
买入 |
406.80 |
503.25 |
23.7% |
| 蔚来汽车 |
买入 |
30.25 |
48.96 |
61.9% |
| 吉利汽车 |
买入 |
16.70 |
22.50 |
34.7% |
| 小鹏汽车 |
买入 |
77.25 |
134.69 |
74.4% |
| 长城汽车 |
买入 |
14.20 |
17.36 |
22.3% |
| 理想汽车 |
中性 |
99.60 |
93.62 |
-6.0% |
| 广汽集团 |
中性 |
3.11 |
3.34 |
7.4% |
分析员披露
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- 分析员与公司无直接或间接利益关系。
- 分析员未在报告发布前30日内交易相关公司证券。
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