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绿源集团控股（2451.HK）投资分析报告总结

绿源集团控股（HK:2451）成立于1997年，是中国电动两轮车行业的创始品牌之一，以技术研发为核心竞争力。2023年登陆港交所后，公司持续推动行业升级，并通过高端品牌LYVA拓展电助力车市场。

核心竞争优势

1. 技术驱动：自主研发液冷电机（效率92%，支持十年质保）与数字化电池养护系统，显著提升续航能力（如-20℃续航121.3公里），树立行业技术标杆和耐用性口碑。
2. 渠道布局：旗下1,400余家经销商及超12,800家终端门店覆盖全国；线上渠道与线下协同，推出自用技术和营销创新的换电、租车服务，逐步构建“全场景轻出行”生态。
3. 政策利好：新国标置换与以旧换新补贴推动行业更新，尤其在铅酸动力电池车型普及上，政策刺激消费，提升公司市占率。

业务与战略进展

• 主力产品：传统电动两轮车占主导，2024年收入30.17亿元，增长11.74%，主要受益于新国标下合规优势。
• 高端战略：推出 LYVA子品牌开拓电助力车高端市场（2024年切入中高端市场），目标价格区间5,000-20,000元，主攻职场新中产、科技消费者等群体。
• 国际市场：以液冷电机、低温电池等技术为基础，推进东南亚、欧美市场布局，凭生态服务和绿色技术崛起“出海”模式。

财务表现

2024年营业收入50.72亿元，同比增长0.22%；净利润1.17亿元，同比下滑19.81%（剔除股份支付影响，净利润1.54亿元）。成本方面，得益于电池材料价格回落（如碳酸锂价格跌幅达80.1%），盈利能力有望进一步提升。

盈利预测

预计2025-2027年营业收入分别为65.98亿、76.82亿、87.63亿元；归母净利润预期分别为1.97亿、3.23亿、4.58亿元；对应PE分别为16.14、9.84、6.94倍。当前估值处于合理区间，给予“买入”建议，目标价14.80港元。

风险提示

• 政策变动（新国标执行或补贴延迟）
• LYVA高端化不及预期
• 竞争加剧及原材料价格波动

总结而言，绿源集团凭借核心技术支撑下的产品竞争力，通过高端品牌与生态布局开启“第三增长曲线”，同时受益于政策驱动与行业整合，具备长期成长潜力。但需警惕市场竞争和国际化的不确定性。