20260610-浙商证券-绿源集团控股-02451.HK-绿源集团控股深度报告_电动两轮车标杆品牌_具身智能打开成长空间_27页_3mb

绿源集团控股深度报告总结

核心内容概览

绿源集团控股（02451.HK）是一家以技术研发为立身之本的电动两轮车行业领军企业，拥有超过28年的行业经验，以“一体两翼”战略驱动增长，即以电动两轮车主业为核心，同时拓展海外市场和具身智能领域。公司2025年产品总销量超350万辆，市占率4.8%，位列行业第五，线下门店近1.4万家，实现营收59.07亿元，归母净利润1.75亿元，分别同比增长16.5%和50.0%。公司正通过技术积累和品牌延伸，拓展新的增长曲线。

主要观点与关键信息

1. 电动两轮车市场稳步增长

• 国内市场：2025年电动两轮车市场规模达6510万辆，预计2029年将增至8280万辆，CAGR约6.2%。
• 电动摩托车：受益于新国标和禁摩令优化，市场迎来结构性成长窗口。2025年销量达350.6万辆，同比增长1.1%。绿源以16.9%的市占率位列行业第二。
• 电动三轮车：下沉市场持续释放需求，2025年休闲三轮销量占三轮车整体比重达33.4%。绿源通过D系列等产品切入该市场，加速渗透。
• 海外市场：受益于欧洲E-bike市场增长与东南亚“油改电”推进，2025年出口量达2674万辆，出口额68.3亿美元，同比分别增长20.9%和17.4%。预计2029年海外市场规模将达2674亿元，CAGR约19.2%。

2. 具身智能业务快速成长

• 市场规模：2025年中国具身智能机器人市场规模达28.5亿元，预计2030年将达684.5亿元，CAGR约88.8%。
• 绿源布局：依托在三电领域的系统性优势，绿源与有鹿机器人达成战略合作，成为其“高精度行星减速关节模组”战略供应商，计划于2026年交付超十万量级产品。
• 技术延伸：绿源将液冷电机与精密制造能力延伸至具身智能领域，为机器人核心部件提供技术支持。

3. 核心竞争力

• 技术壁垒：绿源以液冷电机为核心，构建了五大核心技术体系（液冷动力、数字化电池、固态电气、安全驾驶、智慧互联），形成差异化竞争优势。
• 品牌延伸：打造“一主多元”复合品牌架构，绿源主品牌为核心，延伸LYVA高端电助力、休闲三轮等业务。
• 渠道覆盖：全国线下门店覆盖30个省级行政区的339个城市，近14,000家门店。同时积极拓展线上、B端及海外渠道，实现全域覆盖。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2026-2028年营收分别为57.5亿、63.9亿、70.4亿元，增速分别为-2.7%、+11.1%、+10.2%。
• 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.8亿、2.1亿、2.4亿元，增速分别为+1.8%、+16.2%、+16.1%。
• 估值：当前市值对应2026年PE为21.1倍，高于行业均值14.3倍，估值相对合理，给予“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 海外市场不确定性
• 具身智能业务推进不及预期
• 汇率波动风险

投资评级

增持（首次）

公司背景与战略

• 公司概况：绿源集团控股由倪捷与胡继红联合创立，以技术研发为根基，持续深耕电动两轮车领域。公司已参与多项行业标准制定，技术实力深厚。
• 股权结构：倪捷与胡继红夫妇合计持股65.08%，公司股权集中，组织架构稳定。
• 管理层：核心管理层均拥有工程学科背景，具备丰富的行业经验，团队稳定，创新能力强。

行业趋势与前景

• 电动两轮车：国内市场成熟，依赖存量置换与产品升级；海外市场增长迅速，尤其在东南亚和欧洲。
• 具身智能：行业高速成长，绿源通过卡位核心零部件，拓展新业务，有望打开长期增长空间。

总结

绿源集团控股凭借技术积累与品牌塑造，已成为电动两轮车行业的标杆企业。其“一体两翼”战略在夯实主业的同时，积极布局海外市场与具身智能，形成多元增长路径。随着电动摩托车和电动三轮车市场扩容，以及具身智能行业的快速崛起，绿源有望在未来实现持续增长与盈利提升。当前估值合理，具备长期投资价值。