20180822-东兴证券-奇正藏药-002287.SZ-中报点评_业绩稳健符合预期_收入重回15_以上_销售拓展初见成效_6页_814kb

报告摘要

奇正藏药2018年中报点评总结

核心内容

奇正藏药于2018年8月22日发布半年度报告，整体业绩稳健，收入重回15%以上，略超预期。公司2018年上半年实现营业收入5.42亿元，同比增长18.33%；归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长12.07%；扣除非经常性损益的净利润1.79亿元，同比增长9.27%。每股收益（EPS）为0.47元。2018年第二季度实现营业收入3.15亿元，同比增长19.25%；净利润1.13亿元，同比增长12.67%；扣非净利润1.02亿元，同比增长8.62%；EPS为0.28元。

公司预计2018-2020年归母净利润分别为3.36亿元、3.82亿元、4.39亿元，对应EPS分别为0.83元、0.94元、1.08元，PE分别为33x、29x、25x。公司未来发展值得期待，分析师维持“推荐”评级。

主要观点

1. 业绩稳健，收入重回15%以上略超预期

营业收入：2018年上半年实现5.42亿元，同比增长18.33%。
净利润：归母净利润1.90亿元，同比增长12.07%；扣非净利润1.79亿元，同比增长9.27%。
EPS：0.47元。
季度表现：Q1营收2.27亿元（+17.08%），Q2营收3.15亿元（+19.25%），收入端重回15%以上增长。
产品结构：
- 贴膏剂收入4.17亿元，占比76.79%，同比增长20.82%。
- 软膏剂收入0.87亿元，占比16.13%，同比下降2.97%。
- 丸剂收入0.35亿元，占比6.57%，同比增长64.50%。
增长驱动：核心产品消痛贴膏增长稳定，二线新品如白脉软膏、红鹏软膏持续发力。

2. 基层市场与零售市场双轮驱动销售增长

战略转型：2017年为“一轴两翼”战略收官，2018年启动“一轴两翼三支撑”新战略。
市场拓展：
- 基层市场：坚持学术引领，积累产品研究证据，扩大终端覆盖。
- 零售市场：强化品牌建设，提升品牌影响力；加快新品上市步伐；通过参与马拉松赛事等品牌活动提升知名度。
品牌建设：奇正品牌入选中国自主品牌博览会，消痛贴膏入选OTC品牌月宣传品牌，推动公众认知。

3. 政策支持，民族药前景广阔

医保目录：2017版医保目录中民族药数量由47个增至88个，增幅达90%。
政策背景：国务院总理李克强在政府工作报告中强调支持中医药与民族医药发展。
公司定位：作为藏药龙头企业，公司致力于民族药的循证医学再开发，未来有望进一步丰富产品线，提升市场竞争力。

关键信息

财务表现：
- 2018年Q2毛利率为88.65%，期间费用率52.50%，销售费用率42.53%（较去年同期上升2.37pp）。
- 管理费用率下降0.30pp至7.05%，财务费用较少，影响不大。
盈利能力：公司2018年Q2营业利润率40.46%，净利率12.2%。
资产负债情况：2018年Q2资产负债率24.36%，处于可控范围。
现金流状况：经营活动现金流为684百万元，同比增长显著；投资活动现金流为50百万元，筹资活动现金流为-429百万元。
估值指标：
- 2018年P/E为32.91x，P/B为5.49x，EV/EBITDA为27.64x。
- 未来三年PE逐步下降，估值有望进一步优化。