20150420-东吴证券-奇正藏药-002287.SZ-研究报告_借助藏药_能走的更快些吗__14页_1mb

报告摘要

奇正藏药股份有限公司2014年经营业绩稳步增长，尽管营业收入同比略有下降，但营业利润和归属母公司净利润分别增长6.0%和11.3%。公司聚焦藏药业务，推动药品业务发展，同时对药材业务进行战略调整，以优化资源配置。

经营业绩稳步增长：2014年公司实现营业收入9.5亿元，归属母公司净利润2.4亿元，净利润增长显著。
药品业务增长良好：药品业务销售收入达8.1亿元，同比增长16.1%，其中基药销售贡献突出，增长率达63%。
药材业务大幅下滑：药材业务收入降至1.4亿元，同比减少48.7%，主要因虫草等品种销售下滑，公司正逐步聚焦核心品种及枸杞业务。
战略规划清晰：公司提出“一轴两翼一支撑”战略，旨在通过做强消痛贴膏、拓展疼痛产品线及神经康复、妇科疼痛新产品，以及强化数据信息、运营、人才和机制建设，实现高质量发展。
研发与创新并重：公司持续推进核心产品的二次开发和质量提升，新增多项发明专利，强化产品学术研究基础。
营销网络完善：公司拥有全国性销售网络，覆盖1700家医院、23000家基层医疗机构及22000家药店，市场潜力大。
盈利预测乐观：预计2015年公司营业收入为11.2亿元，归属母公司净利润2.9亿元，EPS为0.71元，动态市盈率46.2倍，给予“推荐”评级。

贴膏剂类产品：2014年销售收入7.1亿元，同比增长16.2%，其中消痛贴膏为公司核心产品。
软膏剂类产品：2014年销售收入9335万元，同比增长23.5%。
丸剂类产品：2014年销售收入1135万元，同比下降26.0%。
消痛贴膏：
- 独家基药产品，具备国家医保、OTC、国家保密品种等多重资质。
- 2014年销售收入约7亿元，预计2015年增长18%-20%。
- 在大医院市场占有率高，2012年市占率达53%，在OTC市场与云南白药膏等竞争。
- 2014年进入湖北基药增补目录，覆盖范围持续扩大。
青鹏软膏：
- 唯一临床验证有效的纯天然湿疹治疗药物。
- 2014年销售收入约6000万元，预计2015年增长20%-25%。
- 2014年进入湖北基药增补目录，市场潜力大。
白脉软膏：
- 独家品种，用于中风后遗症治疗。
- 2014年销售收入近3000万元，预计2015年增长20%-25%。
- 已进入五省基药增补目录，市场拓展迅速。
红花如意丸：
- 唯一含藏红花的妇科调经止痛药。
- 2014年销售收入约1135万元，预计2015年增长10%-15%。
- 已列入23省地方医保目录，具备一定市场基础。

2015年预测：
- 营业收入：11.2亿元
- 归属母公司净利润：2.9亿元
- EPS：0.71元
- 动态市盈率：46.2倍
财务指标：
- 货币资金：2.8亿元
- 投资收益：2015年预测为5亿元
- EV/EBITDA：2015年预测为40.0倍
- ROE：预计2015年为17.7%