20181028-东兴证券-奇正藏药-002287.SZ-三季报点评_整体业绩稳健_Q3略超预期_销售拓展拉动收入端提速_6页_810kb

报告摘要

奇正藏药2018年三季报总结

核心内容

奇正藏药发布2018年三季度度报告，整体业绩稳健，Q3收入和利润均略超预期。公司前三季度实现营业收入8.56亿元，同比增长23.82%；归母净利润2.46亿元，同比增长18.14%；扣非净利润2.32亿元，同比增长15.07%。Q3营业收入3.14亿元，同比增长34.59%；归母净利润0.56亿元，同比增长44.97%；EPS为0.14元。公司全年预计归母净利润3.01亿-3.91亿，同比增长0-30%。

主要观点

1. 业绩稳健，销售拓展推动收入增长

前三季度收入持续增长，增速分别为17.08%、19.25%、34.59%，整体回到20%以上增长。
核心产品消痛贴膏表现强劲，全国重点省市招标全部中标，销量平稳增长。
二线新品如红花如意丸等增长势头良好，产品结构进一步优化。
销售费用率上升2.82个百分点（48.58% vs 45.76%），反映公司市场推广力度加大，管理费用率下降0.20个百分点（7.60% vs 7.80%），显示管理效率提升。
经营性净现金流同比增长56.24%，反映公司运营能力增强。

2. 基层市场与零售市场双轮驱动

公司推行“一轴两翼三支撑”新战略，其中“一轴”为消痛贴膏，“两翼”为神经康复与妇科产品线，“三支撑”包括营销模式创新、资本运营和组织建设。
基层市场通过学术引领，积累产品研究证据，提升销售推广效果。
零售市场通过品牌建设与新品上市，提升品牌影响力和市场占有率。
公司成为2018兰州国际马拉松赛官方战略合作伙伴，进一步拓展品牌影响力。

3. 政策支持，民族药发展迎来机遇

2017年医保目录调整中，民族药数量增加90%，奇正藏药多个产品进入国家及地方医保目录，受益于政策利好。
公司作为藏药龙头，承担着传承藏药文化的使命，致力于民族药的循证医学再开发。
随着政策支持，民族药有望进一步发扬光大，公司未来产品线将更加丰富，盈利能力有望提升。

关键信息

收入端：2018年前三季度收入8.56亿元，同比增长23.82%；Q3收入3.14亿元，同比增长34.59%。
利润端：归母净利润2.46亿元，同比增长18.14%；扣非净利润2.32亿元，同比增长15.07%；EPS为0.61元。
产品结构：核心产品消痛贴膏增长稳定，二线新品红花如意丸等快速增长。
财务指标：
- 毛利率稳定在87%以上；
- 销售费用率上升，管理费用率下降，财务费用率较低；
- 营业利润率维持在20%左右；
- 经营性净现金流同比增长56.24%。
全年预测：预计2018年归母净利润为3.01亿-3.91亿，同比增长0-30%。
估值：2018-2020年EPS分别为0.83元、0.94元、1.08元，对应PE分别为28x、25x、22x，显示估值逐步下降，成长性良好。
盈利预测：2018年净利润3.36亿元，同比增长13.99%；2019年38.2亿元，同比增长14.85%；2020年43.9亿元，同比增长15.85%。
风险提示：招标降价压力、新品推广低于预期。