2017-红星美凯龙国内领先家居装饰销售和展览平台_37页_3mb

报告摘要

红星美凯龙是中国领先的家居装饰零售商，拥有最大的经营面积、最多的门店和最广的地理覆盖。公司以一站式购物体验为核心，提供家具、装饰材料和轻型建筑材料。其业务模式分为自营和委管两种，通过轻资产模式实现快速扩张。

市场地位：红星美凯龙是国内家居零售行业的龙头，截至2014年底，已在全国115个城市开设158家门店，总经营面积达1,080万平米，市场份额约10.8%。
行业前景：预计2014-2019年连锁家居零售额复合年增长率为11.1%，市场增长强劲，主要受益于消费升级和新房及旧房装修需求。
竞争优势：红星美凯龙具有强大的议价能力，2014年贡献芝华仕和喜临门等品牌总销售额的20%，而前十大商户仅占1.8%。自营商场平均出租率达96%，资产价值高。
盈利预测：预计2015/16年收入分别为96.92亿元和119.46亿元，复合年增长率23%。调整后利润分别增长至26.09亿元和34.49亿元，对应EPS为0.90港元和1.22港元。
估值分析：首次覆盖给予“确信买入”评级，目标价16.0港元，对应17.8倍2015年市盈率。基于分部加总估值法，公司公允价值约460亿元。
现金流折现：预计2016年自由现金流将转正，未来有望快速增长。基于现金流折现分析，公司公允价值约473~610亿元，对应18.1~23.4倍2015年市盈率。
风险因素：竞争加剧、同店销售增长低于预期。

项目	2013A	2014A	2015E	2016E
营业收入（亿元）	63.61	79.35	96.92	119.46
营业利润（亿元）	50.68	61.89	70.71	84.18
归属母公司净利润（亿元）	16.26	22.08	26.09	34.49
EBITDA（亿元）	29.79	40.20	45.98	56.44

指标	2013A	2014A	2015E	2016E
毛利率	71.9%	74.1%	72.4%	72.6%
营业利润率	79.7%	78.0%	73.0%	70.5%
EBITDA利润率	46.8%	50.7%	47.4%	47.2%
净利润率	25.6%	27.8%	26.9%	28.9%
市盈率	19.5	14.7	12.4	9.3
市净率	1.0	1.0	0.8	0.7
EV/EBITDA	15.3	11.9	10.1	8.1