20171114-中国银河国际证券-红星美凯龙-01528.HK-管理层会谈_红星美凯龙_5页_773kb

红星美凯龙公司/行业动态总结

核心内容

红星美凯龙（1528.HK）是中国最大的家居装修及家饰连锁商，专注于运营商场，提供一站式家居服务。公司通过自有商场和轻资产模式（委管商场）扩展业务，拥有强大的品牌影响力和成熟的运营体系。尽管公司股价年初至今表现落后于行业，但其财务状况稳健，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业务模式：红星美凯龙以“红星美凯龙”品牌运营全国214家商场，其中69家为自有商场，分布在一线城市和二线城市，占总收入的68%。其余145家为委管商场，主要位于三四线城市。
• 轻资产合作：公司通过与房地产开发商和地方政府合作，将租户引入三四线城市商场，以获取初始费用和管理费。这种模式有助于快速扩张，同时保持较低的营业利润率。
• 财务状况：截至2017年6月底，公司总资产达910亿元人民币，其中约75%为投资物业。公司持有77.5亿元现金，净负债权益比为65%。经营性现金流为40亿元人民币，财务状况整体合理。
• 收入与利润：公司自有商场年收入预计达64亿元人民币，投资物业公平值收益超过26亿元。2017年上半年委管商场贡献14.8亿元，全年预计达30亿元。
• 估值情况：公司市净率为0.68倍，市盈率为10.5倍，为行业最低水平。股息收益率为5%，每股派息为0.42元人民币。其估值低于A股同行小商品城（市盈率溢价达100%）。
• 股价表现：公司股价年初至今上涨18%，6月以来亦上涨18%，但表现落后于其他内房股。
• 未来展望：公司计划继续扩展自有商场，同时考虑A股IPO，这可能提升每股账面值。我们认为公司具备良好的增长潜力，未来股价可能受到提振。

关键信息

商场分布与运营

• 全国共经营214家商场，其中69家为自有商场。
• 自有商场总建筑面积533万平方米，其中北京和上海占超过100万平方米。
• 2017年计划新增21家自有商场。

轻资产模式

• 委管商场数量为145家，总建筑面积797万平方米。
• 轻资产模式下，公司通过品牌影响力获取管理费，利润率略低于自有商场。

财务数据

• 截至2017年6月底，资产总额为910亿元，股东权益为385亿元。
• 手持现金77.5亿元，负债约330亿元，净负债权益比为65%。
• 年度资本支出目标为50亿元人民币，主要用于自有商场建设。
• 经营性现金流为40亿元人民币。

股东结构

• 董事长车氏家族持有68.44%权益。
• Warburg Pincus持有11%权益，可能出售部分股份，构成潜在不明朗因素。
• 公司考虑A股IPO，可能提升每股账面值。

估值与股价

• 市盈率为10.5倍，市净率为0.68倍。
• 股息收益率为5%，每股派息为0.42元人民币。
• 与小商品城相比，市盈率溢价达100%。
• 股价表现落后于行业，但有潜在增长催化剂。

投资评级

• BUY：预计股价将在12个月内上涨超过20%。
• HOLD：目前无明确催化剂，需进一步信号以维持BUY评级或进一步下调至SELL。
• SELL：预计股价将在12个月内下跌超过20%。

附注

• 本报告由银河国际证券研究部发布，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于彭博等可靠信息来源，但不保证其准确性或完整性。
• 报告中包含分析师个人观点，不代表公司立场。
• 报告中披露了分析师与公司之间的潜在利益关系，包括可能的财务利益和投资银行业务往来。

图表摘要

• 图1：展示红星美凯龙自有商场与委管商场的对比，包括数量、建筑面积及收入情况。
• 图2：提供红星美凯龙与同业的估值对比，涵盖市盈率、市净率、股息收益率及股价变动。
• 图3：展示红星美凯龙股价及历史市盈率趋势。
• 图4：提供红星美凯龙的历史市净率趋势。
• 图5：红星美凯龙简化综合损益表，显示收入、成本、毛利润及税后利润等关键财务指标。
• 图6：红星美凯龙简化综合资产负债表，展示资产、负债及股东权益结构。