20260105-爱建证券-2026年医药行业投资策略_创新出海新征程_寻找需求新增量_47页_2mb

报告摘要

爱建证券2026年医药行业投资策略总结

核心内容概述

2025年医药行业经历了显著的结构性行情，创新科技成为主要驱动力，推动板块估值修复。A/H医药板块表现分化，其中创新药、AI医疗、脑机接口等“硬科技”表现突出。当前A股医药板块整体估值仍处于历史低位，而创新药相关板块估值回归合理区间，CXO、中药、血制品、医药流通等板块估值处于过去十年的20%分位，已进入长期配置区间。未来随着国内医药行业基本面改善，估值有望修复。

主要观点

创新科技驱动估值修复：2025年医药板块的上涨主要由创新出海、AI医疗、脑机接口等硬科技驱动，特别是创新药相关子板块表现优异。
医药制造业逐步复苏：2025年1~11月医药制造业规模以上企业工业增加值同比增长1.8%，国内医药制造业正在消化疫情影响，有望重回正增长。
医保支付体系变化：医保基金仍是国内医药市场主要支付方，但随着集采和DRG/DIP改革推进，创新药和硬科技成为结构性增量。
商保体系快速发展：2025年中国商业健康险保费收入同比增长8.2%，为医保体系提供补充，减轻国家医保基金负担。
创新药出海爆发：2025年中国创新药企业达成License-out交易超过160笔，交易总金额达1216亿美元，远超2024年全年交易额，首付款65亿美元，成为企业主要资金来源。
政策、资本、人才助力创新药出海：政策引导、资本支持、人才回流共同推动中国创新药走向全球，技术优势逐步显现。
未来需求增量：创新出海、医保支付体系下的结构性机会、政府财政和个人需求增长是2026年医药行业的主要增长点。

关键信息

行情回顾

SW医药生物指数：截至2025年11月30日，涨幅达16.72%，跑赢沪深300指数。
恒生医疗保健指数：涨幅达73.38%，大幅跑赢恒生指数。
估值分化：创新药相关子板块估值处于过去十年的40~50%区间，而血制品、线下药店、CXO、中药等传统板块估值回落至历史20%分位以下。

产业供给侧

医药制造业承压：2025年1~10月，营业收入和利润总额同比分别下降2.9%和3.5%。
医疗服务增长：2024年全国医疗机构总诊疗人次达101.5亿，但患者次均诊疗费用和住院费用呈下降趋势。

支付端变化

医保基金安全稳健：2024年医保基金总收入34913.37亿元，总支出29764.03亿元，累计结存达38628.52亿元。
商保体系快速成长：2024年商业健康险保费收入达9774亿元，同比增长8.2%。

行业政策

鼓励科技创新：出台多项政策支持创新药械发展和医药产业数智化转型。
健全保障体系：创新药国谈常态化，商保目录首次亮相，建立多层次医疗保障体系。
促进创新出海：提出“促进创新药全球市场发展”，推动中国-东盟医药交易平台等新模式。

投融资情况

创新药出海交易爆发：2025年交易总金额达1216亿美元，首付款65亿美元，超过一级市场融资总金额。
港股IPO强劲复苏：2025年港股医药板块IPO募资达302亿港元，同比增长283%，成为推动市场复苏的重要力量。

投资建议

重点方向

创新药产业链：关注ADC、IO2.0双抗、小核酸等核心赛道，选择具备全球领先优势的企业，如映恩生物-B、科伦博泰生物、迈威生物-U、复宏汉霖、康方生物、三生制药、信达生物、药明合联、皓元医药、键凯科技、中国生物制药。
中药创新药：关注2026年国家基药目录调整进展及潜在受益企业。
高端成人疫苗：关注2026年国内高端成人疫苗研发进展。
硬科技领域：包括脑机接口、AI医疗、AI制药等。