20260126-国信证券-医药生物行业2026年投资策略_关注创新出海_重视新技术方向_70页_8mb
报告摘要
医药生物行业2026年投资策略总结
核心内容
2025年医药生物行业整体表现强劲，受益于创新药出海、优秀的临床数据以及政策支持，创新药和CXO行业均实现显著增长。2026年，分析师继续看好具备全球竞争力和差异化创新能力的创新药公司，以及在成本控制、技术积淀与产能规模方面具备较高壁垒的CXO龙头公司。
主要观点
- 创新药出海热潮持续：2025年，创新药通过对外授权（BD）和全球临床开发获得显著超额收益，未来有望继续通过全球临床数据读出和商业化进展提升全球竞争力。
- CXO行业复苏：随着全球医药行业投融资环境改善，CXO需求端复苏，板块涨幅显著。
- 新技术方向备受关注：包括双抗、小核酸药物、AI医疗、脑机接口等创新药物形态和技术在2025年进入POC或上市阶段，商业化取得进展。
- 医保政策推动创新药发展：医保谈判持续进行，创新药降价幅度合理，首次推出商保目录作为国家医保的补充，推动创新药价值提升。
关键信息
- 医药基金持仓变化：2025年四季度医药基金规模环比下降，但持仓集中于创新药及产业链，如化学制剂、其他生物制品和CXO。
- 医保基金收支：医保基金收入和支出增速持续下降，但统筹基金占比提升，医保基金仍保持平稳运行。
- 医药制造业数据：2025年医药制造业工业增加值低个位数增长，但营收与利润出现小幅下滑。
- 2025年医保目录更新：医保目录新增114种药品，其中肿瘤药占比较高，商保目录首次纳入创新程度高的药品，如CAR-T和TCE产品。
投资建议
A股推荐标的：
- 迈瑞医疗
- 联影医疗
- 药明康德
- 凯莱英
- 爱尔眼科
- 联影医疗
- 新产业
- 华润三九
- 特宝生物
- 美好医疗
- 爱博医疗
- 艾德生物
- 英科医疗
- 南微医学
- 益丰药房
- 大参林
- 春立医疗
H股推荐标的：
- 科伦博泰生物-B
- 康方生物
- 三生制药和黄医药
- 康诺亚-B
- 爱康医疗
风险提示
- 研发失败风险
- 商业化不及预期风险
- 地缘政治风险
- 政策超预期风险
年度策略组合
| 代码 | 公司简称 | 总市值 (亿元) | 归母净利润（亿元） | PE | ROE 24A | PEG 25E | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300760.SZ | 迈瑞医疗 | 2,370 | 116.7 / 98.8 / 111.5 / 131.3 | 24.0 | 32.5% | 6.0 | 优于大市 |
| 688271.SH | 联影医疗 | 1,100 | 12.6 / 19.5 / 23.7 / 27.7 | 87.2 | 6.3% | 1.9 | 优于大市 |
| 603259.SH | 药明康德 | 2,936 | 93.5 / 111.6 / 127.3 / 145.1 | 31.4 | 16.1% | 1.7 | 优于大市 |
| 300832.SZ | 新产业 | 440 | 18.3 / 16.9 / 20.0 / 23.3 | 24.0 | 21.3% | 3.1 | 优于大市 |
| 301363.SZ | 美好医疗 | 194 | 3.6 / 3.5 / 4.5 / 5.8 | 53.2 | 10.5% | 3.3 | 优于大市 |
| 002821.SZ | 凯莱英 | 369 | 9.5 / 11.4 / 12.9 / 14.6 | 38.8 | 5.6% | 2.1 | 优于大市 |
| 300015.SZ | 爱尔眼科 | 1,054 | 35.6 / 40.6 / 48.3 / 56.6 | 29.6 | 17.2% | 1.6 | 优于大市 |
| 300685.SZ | 艾德生物 | 91 | 2.5 / 3.2 / 3.8 / 4.5 | 35.6 | 13.8% | 1.4 | 优于大市 |
| 688278.SH | 特宝生物 | 310 | 8.3 / 10.7 / 15.4 / 21.7 | 37.4 | 32.4% | 0.8 | 优于大市 |
| 000999.SZ | 华润三九 | 472 | 33.7 / 37.4 / 40.8 / 48.6 | 14.0 | 16.9% | 1.0 | 优于大市 |
| 688050.SH | 爱博医疗 | 122 | 3.9 / 4.3 / 5.2 / 6.3 | 31.4 | 16.1% | 1.7 | 优于大市 |
| 300677.SZ | 英科医疗 | 286 | 14.7 / 12.4 / 17.0 / 20.1 | 19.5 | 8.4% | 2.1 | 优于大市 |
| 688029.SH | 南微医学 | 161 | 5.5 / 6.9 / 8.0 / 8.9 | 29.0 | 14.5% | 1.4 | 优于大市 |
| 603939.SH | 益丰药房 | 301 | 15.3 / 17.3 / 20.1 / 23.2 | 19.7 | 14.3% | 1.2 | 优于大市 |
| 603233.SH | 大参林 | 242 | 9.1 / 12.1 / 14.9 / 18.0 | 26.5 | 13.3% | 0.8 | 优于大市 |
| 688236.SH | 春立医疗 | 91 | 1.2 / 2.8 / 3.7 / 4.5 | 72.7 | 4.4% | 0.6 | 优于大市 |
港股推荐标的：
- 康方生物
- 科伦博泰生物-B
- 和黄医药
- 康诺亚-B
- 三生制药
- 爱康医疗
2025年行情回顾
- 整体表现：A股医药板块全年上涨，其中医疗服务和化学制药板块涨幅领先。
- 估值情况：医药生物板块市盈率处于历史中高分位，部分子板块如化学制药和医疗器械估值偏高。
- 基金持仓变化：医药基金持仓占比下降，但集中在创新药及产业链，如化学制剂、其他生物制品和CXO。
2025年对外授权交易
- 交易金额：2025年MNC药企创新药交易中中国资产交易总金额达600亿美元，占比约22%。
- 首付款金额：首付款金额约39亿美元，占比约3%。
- 主要交易：
- 信达生物与罗氏合作，首付款8000万美元，里程碑10亿美元。
- 映恩生物与Avenzo合作，首付款5000万美元，里程碑11.5亿美元。
- 和铂医药/科伦博泰与Windward合作，首付款4500万美元，里程碑9.25亿美元。
- 先为达与Verdiva合作，首付款7000万美元，里程碑24亿美元。
- 康诺亚与Timberlyne合作，首付款3000万美元，里程碑3.375亿美元。
- 天广实与Climb合作，首付款900万美元，里程碑5175万美元。
- 先声药业与艾伯维合作，首付款+里程碑10.55亿美元。
- 诺诚健华/康诺亚与Prolium合作，首付款1750万美元，里程碑5.025亿美元。
医保目录更新
- 医保目录：2025年医保目录新增114种药品，其中肿瘤药占比较高。
- 商保目录：首次设立商保目录，纳入创新程度高的药品，如CAR-T和TCE产品，覆盖戈谢病、短肠综合征、神经母细胞瘤等罕见病治疗领域。
中观数据
- 医保基金收支：2025年1-11月医保基金收入同比增长2.9%，支出同比增长0.5%。
- 财政卫生健康支出：2025年1-11月财政卫生健康支出同比增长4.7%，全年预算为21372亿元，占全年预算的87.4%。
- 医药制造业：2025年全年工业增加值同比增长2.4%，营收与利润出现小幅下滑。
创新药板块表现
- 营收增长：2025年前三季度创新药板块营收增长22.1%，归母净利润扭亏为盈。
- 商业化与出海：创新药产品在国内和海外销售快速增长，尤其是重磅品种获批上市并纳入医保，推动销售增长。
- 里程碑付款：部分公司因里程碑付款而实现营收增长，如信达生物、康方生物等。
结论
2026年医药生物行业投资策略聚焦于创新药出海和新技术方向，推荐具备全球竞争力和差异化创新能力的创新药公司，以及在成本控制、技术积淀与产能规模方面具有较高壁垒的CXO龙头公司。同时，关注医保政策对创新药的推动作用及商保目录的设立对创新药的补充价值。
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