20260427-华西证券-水羊股份-300740.SZ-_华西轻工_美护_水羊股份_加大投放立足长期发展_高端品牌势能持续向上_3页_485kb

水羊股份2025年报及2026Q1业绩总结

核心内容概述

水羊股份（300740.SZ）在2025年及2026年第一季度实现了营收和利润的稳步增长，显示出公司在高端品牌战略和全球化布局上的成效。公司通过加大市场投放力度，推动多个高端品牌持续增长，同时优化品牌结构，提升了整体盈利能力。

主要财务数据

• 2025年营收：49.77亿元，同比增长17.47%
• 2025年归母净利润：1.48亿元，同比增长34.92%
• 2025年扣非归母净利润：1.37亿元，同比增长15.85%
• 2026Q1营收：11.98亿元，同比增长10.34%
• 2026Q1归母净利润：0.35亿元，同比下降17.12%
• 2026Q1扣非归母净利润：0.35亿元，同比下降14.25%
• 2025年经营活动现金流净额：48.69亿元，同比增长15.44%

主要观点分析

收入端表现

• 分产品：

  • 水乳膏霜收入40.20亿元，同比增长19.95%，占比80.76%
  • 面膜收入8.18亿元，同比增长11.33%，占比16.44%
  • 品牌管理服务收入1.09亿元，同比增长7.35%，占比2.20%
  • 其他收入0.30亿元，同比下降39.56%，占比0.60%

• 分地区：

  • 境内收入31.10亿元，同比增长12.92%，占比62.48%
  • 境外收入18.68亿元，同比增长25.90%，占比37.52%

• 分销售模式：

  • 自营收入37.95亿元，同比增长23.27%，占比76.23%
  • 经销收入8.28亿元，同比增长1.17%，占比16.63%
  • 代销收入2.19亿元，同比增长1.28%，占比4.41%
  • 其他收入1.36亿元，同比增长9.21%，占比2.73%

• 分品牌：

  • 自有品牌收入20.96亿元，同比增长26.97%，占比42.11%
  • 高奢品牌EDB持续增长，RV超高速增长，高端品牌PA、VAA、HB均高速增长

利润端表现

• 毛利率：2025年为65.53%，同比增长2.52个百分点；2026Q1为65.04%，同比增长1.29个百分点
• 归母净利率：2025年为2.98%，同比增长0.39个百分点；2026Q1为2.90%，同比下降0.96个百分点
• 期间费用率：2025年为61.64%，同比增长2.85个百分点；2026Q1为60.88%，同比增长1.96个百分点

营销与品牌策略

• 公司加大了在小红书等内容渠道的投放，推动高端品牌延续快速增长趋势
• EDB品牌海内外布局同步推进，核心大单品超级CP组合蝉联高端涂抹面膜TOP1
• RV品牌国内热度与规模高增，海外在北美线下、海外电商及旅游零售等渠道实现高质量增长
• PA品牌中国区继续高增，法国、美国市场逐步回温
• H&B品牌连续3年增速超50%，品牌认知与销售业绩齐升
• VAA品牌全渠道GMV同比高增，新品VAA养肤粉霜受市场广泛好评

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为57.04/64.39/70.50亿元，归母净利润分别为1.93/2.38/2.89亿元
• EPS预测：2026-2028年分别为0.49/0.61/0.74元
• PE预测：2026年对应PE为50倍，2027年为40倍，2028年为33倍
• 投资评级：维持“买入”评级

风险提示

1. 行业竞争加剧
2. 新品建设不及预期
3. 品牌声誉风险

团队成员

• 徐林锋：轻工行业首席分析师，2019年7月加盟华西证券，13年从业经验，浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士，曾就职于中金公司、方正证券
• 吴菲菲：轻工团队成员，2024年1月加入华西证券，哈工大硕士，东北大学学士，曾就职于开源证券
• 杜磊：轻工团队成员，2025年10月加入华西证券，南京大学硕士，厦门大学学士，曾就职于东北证券

分析师承诺

• 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力
• 报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解
• 结论力求客观、公正，不受任何第三方的授意、影响

评级说明

• 公司评级：

  • 买入：股价相对强于上证指数达到或超过15%
  • 增持：股价相对强于上证指数在5%-15%之间
  • 中性：股价相对上证指数在-5%-5%之间
  • 减持：股价相对弱于上证指数5%-15%之间
  • 卖出：股价相对弱于上证指数达到或超过15%

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数相对强于上证指数达到或超过10%
  • 中性：行业指数相对上证指数在-10%-10%之间
  • 回避：行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

华西证券研究所信息

• 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层
• 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html