20210523-华创证券-教育双周报_在线一对一龙头掌门教育美股递交招股书_19页_1mb

教育双周报（20210510-20210523）总结

核心内容

掌门教育作为中国领先的在线教育公司，专注于K-12学生的个性化在线课程服务。公司核心业务包括一对一和小班课后辅导，覆盖所有K-12核心学科。2020年，掌门教育市场份额达到31.9%，超过其他10大公司的总和。2020年营收达40.184亿元人民币，同比增长50.6%。2021年第一季度营收为13.46亿元人民币，同比增长约20%。

公司于2020年5月20日向纽交所提交IPO申请，股票代码为“ZME”。掌门教育在2021年第一季度推出小班课程“掌门优课”，付费学生人数达29.44万人，同比增长222.6%。此外，公司还推出面向3-10岁儿童的在线教育产品“掌门少儿”和“小狸启蒙”，通过动画和AI互动形式进行教学。

主要观点

• 在线一对一模式：模式相对成熟，具有较高的用户付费意愿，但规模化能力有限。公司通过口碑传承和优质服务建立品牌认知度，2020年学生留存率超过80%。
• 小班课模式：在不影响教学质量的前提下扩大班容是盈利的关键。公司通过小班课程拓展市场，预计未来将成为第二增长曲线。
• 行业监管加强：中央通过“双减”政策，对校外培训机构进行严格规范，强调禁止随意资本化运作和培训贷，提高行业透明度和规范性。
• 市场表现分化：A股教育板块整体下跌4.04%，而港股和美股表现不一，部分公司如嘉宏教育、宇华教育、中教控股等涨幅居前，但整体市场仍面临政策不确定性。

关键信息

股票表现

• A股：中信教育指数下跌4.04%，沪深300指数上涨0.21%，A股教育个股涨跌幅中位数为-3.08%。
• 港股：H股教育个股涨跌幅中位数为0.96%，其中嘉宏教育、宇华教育、中教控股表现较好。
• 美股：美股教育个股涨跌幅中位数为-20.63%，部分公司如红黄蓝表现较好，但整体市场受政策影响较大。

业绩与增长

• 掌门教育2020年营收40.184亿元，同比增长50.6%。
• 2021年第一季度营收13.46亿元，同比增长约20%。
• 在线一对一付费学生人数从2019年的38.05万人增长至2020年的54.48万人，2021年第一季度增长至13.36万人。
• 小班课程付费学生人数从2020年第三季度的9万人增长至2021年第一季度的29.44万人。

教育行业趋势

• 在线教育市场持续增长，预计2025年将达到9066亿元。
• 政策对教育行业影响显著，尤其是K12课外辅导领域。
• 优质教育品牌有望在监管下进一步巩固市场份额，而中小机构可能面临出清压力。

投资策略

• K12课外辅导：关注新东方、新东方在线等龙头公司。
• 高教板块：民促法实施条例落地后，行业不确定性降低，建议关注中教控股、希望教育、民生教育等。
• 职业教育：政策支持力度加大，建议关注中公教育、传智教育。
• 教育信息化：建议关注鸿合科技等。

风险提示

• 行业政策变化超预期；
• 招生规模不及预期；
• 线下复课时间不及预期。

重点公司估值

• K12课外辅导：包括新东方、好未来等公司，估值各有不同。
• 高教：中教控股、希望教育等公司估值相对稳定。
• 职业教育：中公教育、传智教育等公司估值呈现增长趋势。
• 教育信息化：鸿合科技等公司估值具有潜力。

结论

掌门教育作为在线一对一教育领域的领先者，凭借口碑和品牌优势，持续增长。公司同时拓展小班和启蒙课程，未来增长潜力较大。然而，行业面临政策监管加强，教育公司需适应新的市场环境，关注合规性和盈利能力。整体来看，K12课外辅导、高教、职业教育及教育信息化领域仍有投资机会，但需警惕政策变化和市场波动带来的风险。