20210411-华创证券-教育双周报_复盘好未来的在线教育10年发展史_17页_1mb

教育双周报（20210329-20210410）总结

核心内容概述

本报告回顾了好未来在线教育十年发展历程，分析了其在K12在线教育市场中的地位变化，并探讨了教育行业近期的政策动态及投资策略。同时，报告还对A股、港股及美股教育公司的市场表现进行了分析，并对重点公司估值进行了梳理。

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主要观点与关键信息

1. 好未来在线教育发展历程

• 初创阶段（2008-2012）：2008年好未来开始筹备信息事业部，进军在线教育。2010年初学而思网校上线，提供录播课程。2010年10月，好未来在美国纽交所上市。
• 探索阶段（2012-2016）：引入直播课程和双师模式，提升互动性和个性化教学。
• 增长阶段（2016-2019）：转向OMO模式，融合线上线下资源，提升教学质量与用户粘性。
• 扩张阶段（2019-至今）：疫情推动在线教育发展，学而思网校通过免费课程引流，扩大用户规模，巩固市场地位。

2. 在线教育市场表现

• 市场整体表现：中信教育指数在2021年3月29日至4月9日期间累计上涨0.75%，跑赢沪深300指数0.80个百分点。
• 个股表现：A股中高乐股份、东方时尚、紫光学大涨幅居前；港股中睿见教育表现较好；美股中达内教育、好未来、新东方涨幅显著。

3. 教育行业政策动态

• K12教育监管加强：教育部发布多项政策，要求小学严格执行免试就近入学，取消以考试成绩作为招生依据，限制校外培训时间，禁止布置作业。
• 幼儿园与小学衔接：明确要求幼儿园不得提前教授小学课程，小学需零起点教学，防止教育“小学化”趋势。
• 睡眠管理：教育部规定中小学生每日睡眠时间，校外培训需在20:30前结束，线上直播课不得晚于21:00。

4. 投资策略建议

• K12课外辅导：预计将面临资金和师资监管，中小机构可能出清，建议关注新东方、新东方在线。
• 高教板块：业绩稳定，估值具备性价比，建议关注希望教育。
• 职业教育：政策支持力度加大，建议关注中公教育、传智教育。
• 教育信息化：建议关注鸿合科技。

5. 重点公司估值

• 好未来：在线教育营收占比超30%，2021财年Q3营销费用率高达37.6%，利润承压。
• 新东方：在线教育营收增长显著，但面临政策压力。
• 中公教育：估值相对合理，政策利好明显。
• 传智教育：估值数据波动较大，需关注市场变化。
• 其他公司：如东方时尚、美吉姆、科德教育等，表现各异，部分受疫情影响较大。

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行业动态与公司表现

A股教育公司表现

• 整体表现：中信教育指数上涨0.75%，A股教育个股涨跌幅中位数为0.45%。
• 表现突出个股：高乐股份（+28.50%）、东方时尚（+11.02%）、视源股份（+7.80%）、紫光学大（+17.18%）。

港股教育公司表现

• 整体表现：H股教育个股涨跌幅中位数为-2.76%，部分个股如睿见教育（+8.38%）表现较好。
• 表现突出个股：睿见教育（+8.38%）、嘉宏教育（+7.29%）、中汇集团（+4.27%）。

美股教育公司表现

• 整体表现：美股教育个股涨跌幅中位数为1.23%。
• 表现突出个股：达内教育（+4.30%）、好未来（+3.42%）、新东方（+2.95%）。

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风险提示

• 政策变化：行业政策可能进一步收紧，影响业务发展。
• 招生规模：若招生不及预期，将影响营收增长。
• 线下复课时间：疫情对线下复课时间的影响可能持续。

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好未来在线教育业务关键数据

• 营收占比：2021财年Q3在线教育营收占比近28%，显著高于其他业务线。
• 用户增长：2020年11月APP活跃用户规模达901.8万人，占第二、第三名之和。
• 课程模式：从录播到直播再到“直播+双师”模式，提升教学质量与效率。
• 技术应用：引入AI技术、语音识别、图像识别等，提升学习体验。
• 教师资源：名师团队覆盖清华、北大等名校，注重教师培训与教学反馈。

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产品演变与市场策略

• 本地化和下沉：好未来通过不同APP覆盖不同用户群体，如学而思网校、学而思网校1对1、题拍拍等。
• 市场策略：通过免费课程引流，提高用户基数，增强品牌影响力。

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结论

好未来在线教育业务已发展超过10年，成为其营收的重要来源。随着政策趋严和资本理性化，行业竞争将更加注重教学质量、教师供给及线下流量获取。好未来凭借其线下优势、品牌口碑和技术投入，在K12在线教育市场中占据领先地位。投资者应关注政策变化、招生情况及公司估值波动，合理配置资源。