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生活用纸产业链全梳理 未来行业增长天花板在哪里？

核心内容

生活用纸产业链由上游原材料（废纸、纸浆）、中游造纸企业、下游纸制品加工商组成。行业增长主要来源于细分场景的拓展，而非渗透率提升。目前，我国生活用纸行业处于增长阶段，但人均消费量远低于发达国家，存在较大提升空间。

主要观点

1. 行业增长逻辑

   • 行业增长主要依赖于场景创新和新品类需求的拓展，如厨房用纸等。
   • 人均生活用纸消费量为6.40 Kg，远低于日本、韩国等国家。
   • 通过对标法测算，未来40年我国生活用纸行业年化增速约为3.12%。

2. 竞争格局

   • 当前我国生活用纸CR4为30%，远低于美国的75.2%。
   • 行业集中度提升将为头部企业带来额外的增速，预计可达到3.90%。
   • 综合来看，头部企业未来40年年化增速约为7.14%。

3. 头部企业对比

   • 中顺洁柔：市占率和产能增长较快，毛利率稳定，具备较高的运营效率。
   • 恒安国际：市占率较高，但近年来产能增速放缓，市占率略有下滑。
   • 维达国际：市占率增长稳定，但毛利率低于中顺洁柔。

4. 成本与原材料

   • 我国纸浆60%依赖进口，木浆资源匮乏。
   • 上游原材料布局是成本控制的关键，如中顺洁柔计划在四川达州建设竹浆纸一体化项目，恒安国际投资芬兰生物制品厂，维达国际在马来西亚建设新基地。

5. 行业趋势

   • 木浆库存处于历史高位，预计未来价格仍有下行空间。
   • 下游生活用纸企业增速高于包装纸企业，主要受益于高频刚需消费。

关键信息

上游原材料

• 废纸：2017年我国消耗量为6302万吨，其中32.7%来自进口，2019年进口量大幅下降至1036万吨。
• 纸浆：主要依赖进口，出口国包括巴西、加拿大、美国等。
• 政策影响：禁止洋垃圾入境政策导致进口废纸大幅减少，预计2020年基本实现零进口。

中游造纸企业

• 主要产品：包括箱板纸、瓦楞纸、白板纸等。
• 行业集中度：CR4为45%，头部企业如玖龙、理文、山鹰等。
• 海外建厂：企业纷纷布局海外以缓解原材料供应压力，如玖龙在越南、马来西亚建设项目，理文在越南、马来西亚投资，山鹰收购美国企业。

下游生活用纸企业

• 主要企业：中顺洁柔、恒安国际、维达国际。
• 产品结构：中顺洁柔以生活用纸为主（98.44%），恒安国际生活用纸占比51.07%，维达国际占比82.45%。
• 市占率：龙头梯队包括恒安国际、维达国际、金红叶、中顺洁柔，CR4为30%。

增长驱动力

• 生活用纸：随着卫生意识提升，产品创新和新场景需求是主要增长点。
• 包装纸：主要依赖下游行业景气度，如消费电子、食品饮料等。
• 文化纸：受无纸化办公影响，增速放缓。

经营数据对比

产能与投资

• 中顺洁柔：2019年产能80万吨，预计未来增速较高。
• 恒安国际：2019年产能142万吨，投资芬兰生物制品厂，预计2021年投产。
• 维达国际：2019年产能122万吨，计划在马来西亚建设新基地，预计2021年完成。

未来增速预测

• 中游造纸企业：未来两年收入增速约为8%。
• 下游包装纸企业：未来两年增速在12%–17%之间。
• 下游生活用纸企业：中顺洁柔未来增速预计为20%，恒安国际和维达国际分别为12.82%和10.85%。

行业风险

• 原材料依赖进口：纸浆和废纸进口量受政策影响较大。
• 环保政策影响：政策推动行业集中度提升，但对中小企业不利。
• 市场竞争加剧：行业集中度较低，未来可能出现头部企业市占率同步提升的情况。

总结

生活用纸行业未来增长潜力较大，但受限于原材料进口依赖和行业集中度较低。头部企业通过产品结构优化、成本控制和海外建厂，有望在行业中占据更大份额。中顺洁柔在毛利率和运营效率上表现突出，具备更高的增长预期。行业整体增速预计为7.14%，未来40年将有持续增长空间。