20230117-弘业期货-豆粕_报告利多强化成本驱动_4页_414kb

金融研究院 农产品期货专报总结

核心内容

本报告分析了2022年12月2日发布的USDA美农报告对大豆及豆粕市场的影响，并结合国内豆粕供需情况，总结了当前市场的主要驱动因素和操作建议。

主要观点

一、美农报告利多

1. 产量与库存下调：
   USDA在1月报告中意外下调了美国大豆单产、产量及期末库存，同时大幅下调了阿根廷22/23年度大豆产量，导致世界大豆产量较2022年12月预估下调了316万吨。

2. 产量风险信号：
   阿根廷产量下调传递出更低产量风险的信号，进一步强化了市场对全球大豆供应紧张的预期。

3. 历史数据对比：
   美国和巴西大豆消费在2020/21年度以来显著增长，一定程度上弥补了中国大豆进口下滑带来的缺口。中国2022年大豆进口量下滑至8987.4万吨，较2020年和2021年有所减少。

4. 数据调整：
   1月报告对21/22年度数据进行了调整，巴西产量由12700万吨上调至12950万吨，世界产量由35561万吨上调至35810万吨，反映出此前干旱影响的产量预估偏差。

二、国内豆粕成本支撑主导

1. 需求疲软：
   2022年三季度以来，生猪价格持续下滑，国内生猪现货价格已接近15元/公斤的行业亏损水平，预计2023年一二季度猪饲料消费难以乐观。

2. 年度需求无增长：
   2022年国内大豆进口总量和饲料产量均未出现明显增长，豆粕需求增长乏力。

3. 成本支撑机制：
   进口大豆成本对国内豆粕价格形成支撑，尤其是远期进口大豆价格高于下游产品价格，导致压榨利润亏损，形成成本驱动的上涨压力。

4. 进口成本估算：
   根据表2，美湾3月船期进口大豆到张家港的完税成本为5004元/吨，而依据5月豆粕和豆油期价估算的压榨利润为-488.76元/吨，表明当前进口成本支撑较强。

5. 基差与现货紧张：
   尽管进口大豆到港数量增加，导致现货对主力合约基差回落，但基差仍处于历史高位，反映出供应紧张和成本支撑的双重影响。国内豆粕库存处于历史低位，进一步加剧了市场供需矛盾。

三、小结和建议

1. 成本支撑主导市场：
   由于中国对进口大豆的高度依赖，当前豆粕价格主要受进口成本支撑影响，预计在2023年一二季度将维持上涨趋势。

2. 操作建议：
   建议投资者以多头思路为主，关注成本支撑和全球供应紧张对豆粕期价的推动作用。

关键信息

• 美豆产量下调：美国、巴西和阿根廷大豆产量均出现下调，尤其是阿根廷产量的下调传递出潜在的减产风险。
• 中国大豆进口下滑：2022年中国大豆进口量为8987.4万吨，较2020年和2021年有所下降。
• 压榨利润亏损：根据估算，进口美湾大豆到张家港的压榨利润亏损达近500元/吨，形成较强的成本支撑。
• 现货紧张：国内豆粕库存处于历史低位，供需矛盾加剧，进一步支撑价格。
• 操作建议：多头思路为主，关注成本支撑和全球供应变化。

图表说明

• 图1：2020年3月份以来饲料总产量趋势，显示豆粕需求增长乏力。
• 图2：进口大豆到港与主力合约基差关系，反映成本支撑下的市场状态。
• 图3：2019-2023年第1周全国油厂豆粕周度库存对比，显示库存处于历史低位。

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