深度报告-2025-09-29-中邮证券-PPI改善动能放缓与出口压力下的经济韧性_31页_1mb

核心观点

1. PPI改善动能放缓
   有效需求不足问题未显著改善，导致工业产品价格上涨但可持续性存疑。价格回升部分受到政策因素支撑，但产能出清不畅，螺纹钢等行业库存上升加剧供需失衡。预计年内PPI同比增速难以回升至-2%以上，四季度动能或边际放缓。

2. 出口压力外生
   美国关税政策推动前期“抢出口”，叠加圣诞采购季提前，四季度出口增速或现边际回落。但“一带一路”沿线国家合作加强（如新疆、陕西外贸增长亮眼）和中欧合作可能部分对冲压力。

3. 消费新动力
   入境消费热情高涨，政策红利转化为消费增量，入境旅游向“价值驱动”转型，或成消费增长新支撑。

边际变化亮点

• 房地产销售环比回暖
  30大中城市商品房销售面积同比首现正增长，二线城市表现较为突出。

• 水利设施建设拉动需求
  暴雨等极端天气带动沥青需求回升，但整体工业需求分化明显，开工率有所回落。

• 资产市场动态
  外汇市场美元走高、人民币贬值，国内股票市场上涨，商品价格分化明显。

风险提示

• 海外地缘政治冲突加剧
• 政策效果不及预期