20240906-国盛证券-家居Q2综述_整体需求承压_龙头积极改革_11页_702kb

家居用品行业投资分析报告总结

整体市场情况与行业趋势

家居用品行业在Q2期间整体需求承压，经营普遍面临挑战，行业供给端加速淘汰。传统门店客流急剧缩减，线上线下竞争加剧，尤其是新媒体流量导向品牌发展迅猛。2024年7月数据显示，家居行业亏损企业数量占比达291%，行业分化明显。

虽然内销市场多数企业收入下滑，但头部企业中索菲亚、慕思股份、喜临门、志邦家居、顾家家居等表现相对较优，下滑幅度收窄，部分公司如索菲亚及慕思在品类拓展和渠道创新上取得进展。外销市场亮点显著，顾家家居、敏华控股、喜临门外销增长显著，领先于内销表现，未来有望延续增长趋势。此外，行业内龙头企业正积极布局海外市场和整装渠道。

在品类方面，多品类协同成效初显，木门增长较快，定制龙头逐步延伸品类边界至高频市场需求领域，如门窗、卫浴等。软体领域中，慕思股份由于消费结构优化和产品矩阵丰富，实现逆势增长，床垫类产品成为业绩支撑主力。

传统零售渠道普遍承压，但工程渠道保持较快增长，尤其是大宗业务受益于客户结构优化，增速显著。门店结构也在加速优化，部分企业实行“降本增效”策略，主动淘汰低效门店。但同时也有公司逆势扩张，如顾家家居和索菲亚，以寻求市场空间。

盈利能力方面，头部企业通过降本增效措施稳定毛利率，尤其是高毛利品类保持韧性。但原材料价格波动影响盈利表现，欧派家居、索菲亚、顾家家居等企业毛利率实现提升，反映出其在规模扩张和成本控制上成效初显。

智能家居领域增长乏力，智能坐便器零售额同比下降，竞争愈发激烈，部分企业采用激进价格策略，再叠加折扣力度，使得毛利率承压。传统厂商加速国产替代布局，积极调整产品结构向轻智能、情绪化消费产品延伸，但市场仍待进一步复苏。

核心标的公司表现

• 欧派家居：Q2橱衣柜下滑扩大，渠道改革持续推进，预计H1毛利率提升。
• 志邦家居：品牌矩阵完善，渠道扩张力度强劲，净利润改善明显。
• 索菲亚：整装渠道高速增长，门墙柜协同带动客单价提升，Q2毛利率提升27%。
• 顾家家居：外销表现优异，软体定制领域快速放量，Q2收入环比有所改善。
• 慕思股份：Q1全品类增长稳健，床垫产品收入同比增长83%，渠道结构优化明显。
• 好太太：智能晾晒产品布局优化，毛利率逆势提升47%，但费用投放增加导致净利率下降。

风险提示与投资建议

投资风险主要包括地产持续低迷、消费复苏不及预期及行业竞争强度加大等因素。建议投资者关注具备品类协同能力、外销增长稳健、渠道优化能力较强的头部企业。整体行业评级为“增持”。