20230331-安信证券-贵州茅台-600519.SH-22年稳健增长_23年继续高质量发展_6页_830kb

报告摘要

贵州茅台2022年年报及2023年投资分析总结

核心内容概述

贵州茅台（600519.SH）在2022年实现了稳健增长，全年营业总收入达1275.54亿元，同比增长16.53%；归母净利润为627.16亿元，同比增长19.55%。2023年公司继续高质量发展，预计总收入增长15%。公司通过渠道改革、产品拓展等手段，持续提升市场份额和盈利能力。

主要观点

收入与利润增长：2022年公司实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；归母净利润627.16亿元，同比增长19.55%。2023年预计总收入增长15%，进一步巩固市场地位。
产品表现：茅台酒全年营收1078.34亿元，同比增长15.37%；系列酒营收159.39亿元，同比增长26.55%。Q4茅台酒和系列酒分别实现营收334.34亿元和33.98亿元，同比增长17.42%和11.24%。
销量与价格：茅台酒销量3.8万吨，同比增长4.52%；系列酒销量3.0万吨，同比增长0.32%。茅台酒吨价284.5万元，同比增长10.4%；系列酒吨价52.6万元，同比增长26.1%。
渠道改革成效显著：直销渠道营收493.79亿元，同比增长105.5%；批发渠道营收743.93亿元，同比下降9.3%。直销占比提升至39.9%，主要得益于i茅台平台的推广。i茅台全年营收118.83亿元，占直销渠道的24.1%，毛利率高达95.26%。
盈利能力提升：公司2022年毛利率为91.87%，同比增长0.33个百分点；净利率提升至52.68%。Q4毛利率为91.85%，同比略有下降，但整体仍保持在较高水平。
经营现金流表现：全年销售收现1407亿元，同比增长17.91%；但经营性现金流量净额同比下降42.68%，主要由于贵州习酒脱离集团及财务公司存入不可支取的同业定期存款。
投资建议：维持买入-A评级，预计2023-2025年每股收益分别为58.3元、67.7元、77.1元，12个月目标价为2400元，对应2024年35倍市盈率。

关键财务指标（单位：亿元）

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	1094.64	1275.54	1476.68	1683.44	1903.28
净利润	524.60	627.16	732.98	850.77	968.93
毛利率	91.8%	91.87%	92.2%	92.6%	92.6%
净利率	47.9%	49.2%	49.6%	50.5%	50.9%
ROE	27.7%	31.8%	31.6%	31.2%	30.4%
ROIC	43.3%	47.1%	58.2%	65.9%	60.6%
股息收益率	1.2%	1.1%	1.7%	2.0%	2.2%

估值与市场表现

估值指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
市盈率（PE）	43.1	36.1	30.8	26.6	23.3
市净率（PB）	11.9	11.4	9.8	8.3	7.1
P/S	20.7	17.7	15.3	13.4	11.9
EV/EBITDA	33.4	23.8	20.7	17.9	15.5

风险提示

政策与消费税风险：国家政策调整可能对白酒行业造成影响，尤其是消费税的变化。
宏观经济不及预期：若宏观经济下行，可能影响消费能力，进而影响公司业绩。
提价预期落空风险：若市场对价格调整的预期未能实现，可能影响公司收入增长。

财务指标趋势分析

费用率：销售费用率由2.59%上升至2.6%，主要因酱香系列酒广告及市场拓展费用增加；管理费用率下降至7.07%，显示管理效率提升。
现金流：经营性现金流净额同比下降，主要由于贵州习酒脱离集团和财务公司存款结构变化。
资产结构：货币资金增长显著，资产负债率下降，显示公司财务状况稳健。

未来展望

公司持续通过直销渠道、i茅台平台及产品创新（如茅台冰淇淋）推动增长，同时品牌建设（如二十四节气名片）提升企业形象。预计未来三年，公司每股收益将持续增长，估值逐步下降，反映市场对公司长期增长的看好。

分析师信息

赵国防：安信证券分析师，SAC执业证书编号：S1450521120008
邢乐涵：安信证券分析师，SAC执业证书编号：S1450523010001

总结

贵州茅台在2022年实现了稳健增长，主要得益于产品结构优化、渠道改革和品牌建设。公司盈利能力强劲，毛利率和净利率均有所提升，直销渠道占比显著增加。2023年公司预计继续增长15%，维持买入-A评级，目标价为2400元。尽管存在政策、宏观经济和提价预期落空等风险，但公司财务状况稳健，未来增长潜力较大。

展开完整摘要