20230331-西南证券-贵州茅台-600519.SH-22年圆满收官_23年阔步向前_4页_1mb

贵州茅台2022年报及2023年展望总结

核心内容概述

贵州茅台在2022年实现了稳健增长，全年营业总收入达到1276亿元，同比增长16.5%，归母净利润达627亿元，同比增长19.6%。公司通过产品和渠道的双重驱动，特别是直销渠道的快速扩张，显著提升了整体业绩表现。此外，公司计划向全体股东每10股派发259.11元的现金红利，展现了良好的盈利能力和对股东回报的重视。

主要观点与关键信息

2022年业绩表现

• 营业总收入：1276亿元，同比增长16.5%。
• 归母净利润：627亿元，同比增长19.6%。
• 第四季度表现：Q4实现营业总收入378亿元，同比增长16.5%；归母净利润183亿元，同比增长20.6%。
• 分红计划：拟每10股派发259.11元现金红利（含税）。

产品结构分析

• 茅台酒收入：全年1078亿元，同比增长15.4%。
  • 销量：同比增长4.5%。
  • 吨价：同比增长10.4%，达到285万元/吨，主要得益于非标酒投放量增加及直销渠道占比提升。
• 系列酒收入：159亿元，同比增长26.6%。
  • 销量：同比增长0.3%。
  • 吨价：同比增长26.1%，达到53万元/吨，主要受益于茅台1935产品的放量。

渠道结构优化

• 直销渠道：全年收入494亿元，同比增长105.5%，占比提升至39.9%，增长17.2个百分点。
• 批发渠道：全年收入744亿元，同比下降9.3%。
• “i茅台”APP：上线三个月即实现不含税收入119亿元，注册用户超3000万，成为现象级APP。

盈利能力提升

• 毛利率：全年提升0.3个百分点至92.09%。
• 费用率：整体费用率下降0.8个百分点，其中管理费用率和财务费用率分别下降0.7和0.2个百分点，销售费用率略有上升0.1个百分点。
• 净利率：提升0.2个百分点至51.25%。
• Q4净利率：提升0.4个百分点至51.6%。
• 现金流：全年销售现金回款1407亿元，同比增长17.9%；合同负债期末达155亿元，环比和同比均有所增长。

逆势增长与改革成效

• 增长韧性：在宏观经济承压和消费环境疲软的背景下，公司仍实现显著增长，全年目标超额完成。
• 改革基调：公司明确“大踏步”改革的发展方向，通过“五合营销法”和“五线发展道路”推动产品和渠道体系优化。
• 渠道与产品结构：改革使渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，长线发展后劲十足。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2023-2025年EPS分别为59.04元、68.66元、79.75元。
• PE预测：对应动态PE分别为31倍、27倍、23倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司量价齐升确定性高，改革持续落地，长线发展后劲十足。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏速度低于预期，可能影响公司业绩增长。

财务指标概览

估值与盈利分析

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏速度低于预期，可能影响公司业绩增长。

财务分析指标

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：朱会振，执业证号：S1250513110001，联系方式：023-63786049，邮箱：zhz@swsc.com.cn
• 联系人：王书龙、筈文钊，联系方式：023-63786049，邮箱：wsl@swsc.com.cn、dwzfy@swsc.com.cn