20180109-天风证券-江西铜业-600362.SH-高资源自给率_低成本_高弹性的优选铜业标的_22页_1mb

江西铜业（600362）总结

核心内容

江西铜业是中国最大的综合性铜生产企业之一，业务涵盖采矿、选矿、冶炼、加工、贸易及技术等多个环节。公司拥有国内最高的矿山铜产能和资源自给率，具备显著的成本优势和业绩弹性。

主要观点

• 资源自给率高：公司拥有六座在产矿山，合计年产精矿含铜约21万吨，占国内总产量的约9%，资源自给率17.3%，业内领先。
• 成本优势显著：德兴铜矿为国内最大的露天铜矿，现金成本显著低于行业平均水平，自产矿山冶炼铜吨均成本约29,000元/吨，利润空间大。
• 冶炼产能全球领先：贵溪冶炼厂为全球最大单体冶炼厂，具有规模效应和先进生产技术，为公司带来成本和毛利优势。
• 铜箔业务增长：随着新能源产业崛起，锂电铜箔供不应求，加工费上涨，公司铜箔业务成为新增长点。
• 铜价上行周期：2017年以来铜价重心抬升，铜供需缺口扩大，预计未来2-3年铜价将维持高位，公司有望显著受益。
• 税收优惠释放利润：公司被认定为高新技术企业，享受15%的企业所得税优惠，将显著提升盈利能力。

关键信息

矿山业务

• 德兴铜矿为国内最大露天铜矿，年产精矿含铜约16万吨，占公司总矿山产能的74.96%。
• 城门山铜矿三期工程投产后，将新增1.1万吨矿山产能，提升公司资源储备和生产规模。
• 公司铜金属储量1426万吨，占全国的三分之一，资源储备丰富。

冶炼与加工

• 贵溪冶炼厂为全球最大单体冶炼厂，产能超120万吨/年，技术领先，规模效应显著。
• 公司铜加工产能超90万吨，其中铜杆线占主导，铜箔业务成为利润新增长点。
• 铜加工业务毛利率在3-4%之间，铜箔加工费维持高位，为公司带来额外收益。

铜价与供需

• 2017年以来铜价重心显著抬升，主要受基本面偏紧和美元下行影响。
• 预计2017-2019年铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和57万吨，未来2-3年铜市场将维持偏紧态势。
• 铜价每上涨1000元，公司归母净利润增厚约1.57亿元，EPS提升5.52%。

税收优惠

• 公司2017年被认定为高新技术企业，享受15%企业所得税优惠，有效期至2019年。
• 税收优惠将直接体现在2017年年报中，提升公司利润空间。

盈利预测与估值

• 2017-2019年归母净利润分别为26.40亿元、43.22亿元和44.76亿元，EPS分别为0.76元/股、1.25元/股、1.29元/股。
• 对应现价2017-2019年PE分别为27倍、17倍、16倍，参考可比公司估值，给予目标价27.5元，对应2018年22倍PE。
• 调整至“买入”评级，具有较大安全边际。

风险提示

• 铜价下跌：铜价下跌将直接压缩公司利润空间。
• 产销不及预期：若公司产销未能达到预期，将影响业绩。
• 矿山产量不及预期：矿山产量若未能达到预期，将影响公司资源自给率和成本控制能力。

股价催化剂

• 铜价上行：铜价上涨将显著提升公司业绩。
• 税收优惠：税收优惠将释放更多利润。
• 铜箔业务增长：铜箔业务盈利提升，成为新的增长点。

行业分析

• 铜价上涨带动资本支出：铜价变化领先铜矿资本支出1-2年，2017年铜价上涨带动资本支出增加。
• 全球铜供需趋紧：主要铜矿供应国的供给增速放缓，未来三年矿铜供给增量约35万吨，复合增长率1.64%。
• 铜冶炼产能过剩：国内冶炼产能相对过剩，但原矿供应不足，限制精炼铜产量增长。
• 宏观经济回暖：中国和全球宏观经济回暖，铜终端需求稳中有升，支撑铜价上行。

财务数据和估值

可比公司估值

结论

江西铜业凭借高资源自给率、低成本优势及铜箔业务增长，成为A股铜业优选标的。公司业绩弹性大，铜价上涨及税收优惠将显著提升盈利能力，预计未来2-3年铜价将维持高位，公司有望受益。上调至“买入”评级，目标价27.5元，对应2018年22倍PE。