深度报告-20240910-国盛证券-上海港湾-605598.SH-软基处理出海龙头_踏_一带一路_基建浪潮_30页_2mb

上港湾（605598）是国内软基处理龙头企业，业务聚焦于地基及桩基工程。公司创始并应用了“快速高真空击密法”，替代传统施工方法可大幅缩短工期并显著降低成本，该技术在东南亚、中东等海外地区具有显著竞争优势。公司自2022年起海外经营环境改善，业绩显著恢复，2021-2023年净利润CAGR达68%，近五年净现比103%，盈利质量较优。当前东南亚、中东等新兴国家基建需求旺盛，全球软基处理市场2023年约3630亿元人民币，占全球建造投资总额的4%。东南亚、中东等国大力投资基建，如印尼迁都计划将带动超2000亿基建投资，沙特 Vision2030推出多个巨型项目，预计基建投资持续高增长。相比之下，全球岩土工程CR3约占17%，以欧美起家的跨国龙头与公司优势市场错位，后者以东南亚（高软土比例）、中东为主，技术体系全面，积累了优质境外客户资源，应收账款周转率超越境内同行，自由现金流充裕，资产负债率仅195%，拥有息负债极低（0.6%），流动性好。财务测算显示，2024-2026年净利润预计增长27%、30%、27%，对应PE分别为20、15、12倍。首次覆盖予以“买入”评级，核心为看好其技术领先和“一带一路”基础设施高需求的增长潜力，但需考虑跨国项目执行、汇率波动及区域基建需求下行风险。