20160115-东吴证券-乳制品行业专题报告：中国人喝奶靠国外，2Q16奶价或有回升，首选伊利_24页_2mb

乳制品行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2016年乳制品行业的发展趋势，重点指出国内奶价受国际奶价影响较大，尤其是新西兰拥有我国原奶的定价权。同时，报告认为国内原奶价格将在2016年第二季度出现反弹，这对乳制品企业尤其是伊利具有积极影响。

主要观点

1. 国内奶价受国际影响显著

• 进口占比上升：自2008年起，我国原奶进口占比迅速提升，2014年达到17%。2015年进口占比下降至13%，但长期趋势仍为增长。
• 新西兰的定价权：新西兰原奶产量占我国进口原奶的80%以上，其价格波动与国内奶价高度相关，因此新西兰拥有我国原奶的定价权。
• 原奶成本高企：我国原奶生产成本高于其他国家，主要由于资源禀赋劣势和生产技术落后。

2. 国际奶业形势：供给压缩，价格反弹

• 2014年奶价下跌：由于全球原奶供应过剩，2014年原奶价格大幅下跌，恒天然奶粉拍卖价格跌幅超过55%。
• 供给调整：2015年以来，各国原奶产量增速放缓，新西兰因存栏量下降和气候问题，原奶产量持续收缩。
• 需求平稳：尽管部分国家进口量下降，但其他国家进口增长带动全球奶粉进口总量保持平稳。
• 价格反弹：预计未来1-2年，国际原奶价格将反弹80%以上，新西兰原奶价格已从8月低点反弹42%。

3. 国内奶业形势：进口库存消化，原奶价格回升

• 国内原奶产量下降：2015年国内原奶产量预计同比下降3%-5%，且供给压缩将贯穿2016年。
• 进口库存消化完毕：2014年大量进口奶粉库存已消耗殆尽，国内原奶需求逐渐回暖。
• 价格回升预期：预计2016年第二季度国内原奶价格将出现全面回升，但涨幅不会像2013年那样剧烈。

4. 原奶价格上涨对乳企的影响

• 成本占比高：原奶在乳企生产成本中占比40%-60%，是影响毛利率的重要因素。
• 库存影响毛利率：原奶价格上涨时，乳企毛利率会因库存情况不同而呈现不同波动。
• 伊利的优势：伊利市占率稳步提升，未来有望继续增长；公司积极布局海外优质资源；分红比例高，股息率可达3.25%；毛利率与原奶价格涨跌高度相关。

关键信息

1. 进口情况

• 新西兰进口占比：2015年1-10月，新西兰进口奶粉占82.35%。
• 进口量下降：预计2015年全年奶粉进口量同比下降40%。
• 液态奶进口增长：液态奶进口量同比增长30%，但增速逐步放缓。

2. 原奶价格走势

• 国内原奶价格：自2014年第二季度开始持续下降，2015年12月价格为3.53元/kg，较年内最低点上涨3.82%。
• 国际原奶价格：2015年12月恒天然全脂奶粉价格反弹至2260美元/吨，较8月低点上涨42%。

3. 伊利的市场表现

• 市占率：15年1-11月市占率超过26.58%，11月单月市占率增至27.5%。
• 毛利率：伊利毛利率与原奶价格涨跌相关性较大，原奶价格缓涨和暴涨对毛利率影响不同。
• 海外布局：伊利在新西兰、美国、意大利等地开展多项合作与投资，提升其全球竞争力。

4. 风险因素

• 奶价上涨慢于预期：可能影响乳企盈利预期。
• 食品安全问题：可能对行业造成负面影响。

结论

综合分析国际国内形势，预计2016年第二季度国内原奶价格将出现反弹，这将有利于乳制品企业的毛利率提升。伊利凭借其市占率的稳步提升、海外原料布局和稳定的分红率，成为首选企业。未来，随着行业竞争加剧和海外市场拓展，伊利的市场地位有望进一步巩固。