20221111-东证期货-国债期货热点报告_社融再度回落_维持_牛尾_判断_9页_2mb

文档总结：社融再度回落，维持“牛尾”判断

核心内容

2022年10月金融数据整体走弱，社融规模、新增人民币贷款以及M2增速均低于市场预期，显示出当前中国经济面临的内生性通缩压力加剧。市场对稳增长政策的期待上升，但财政和货币政策受到多重制约，政策落地空间有限，债市上涨空间不大。报告维持“牛尾”判断，认为短期内经济基本面不会明显改善，利率下行空间受限。

主要观点

• 金融数据走弱：10月社融规模增量为9079亿元，同比少增7097亿元；新增人民币贷款为6152亿元，同比少增2110亿元；M2同比增长11.8%，较前值下降0.3个百分点。
• 居民部门去杠杆：居民短贷和中长贷同比大幅少增，反映居民消费和购房意愿疲弱，被动储蓄倾向增强。
• 企业信贷分化：企业中长贷同比多增2433亿元，短贷同比少增1555亿元，显示企业修复资产负债表的意愿强于扩大融资。
• 政府债券发行放缓：政府债券同比少增3376亿元，反映财政政策退潮，流动性收缩。
• 非标融资支撑社融：委托贷款和信托贷款同比多增，成为社融的主要支撑项，但整体作用有限。
• 市场预期偏弱：M1同比大幅下降，M2-M1剪刀差走阔，反映市场信心不足，企业资金活跃度下降。
• 债市走势判断：维持“牛尾”判断，期债上涨空间不大，多头可继续持有，但不建议追多。

关键信息

金融数据表现

• 社融规模：10月新增9079亿元，同比少增7097亿元，增速10.3%。
• 人民币贷款：新增6152亿元，同比少增2110亿元，增速10.9%。
• M2：同比增长11.8%，较前值下降0.3个百分点；M1同比下降0.6个百分点至5.8%。

结构分析

• 居民部门：短贷和中长贷均同比少增，反映消费和购房意愿低迷。
• 企业部门：中长贷表现超季节性，短贷同比少增，显示企业去杠杆意愿较强。
• 政府债券：同比少增3376亿元，与去年四季度发行高峰形成错位。
• 非标融资：委托贷款和信托贷款同比多增，成为稳信用的重要抓手。

市场预期与政策环境

• 内生性通缩压力上升：疫情和地产风险叠加，导致实体融资需求不足。
• 稳增长政策预期：市场对政策再次发力的预期上升，但财政和货币政策受制，难以有效提振市场信心。
• 货币政策受限：1年期MLF利率为国债收益率的锚，政策利率不变，利率下行空间有限。
• 财政政策退潮：财政净投放减少，叠加土地财政收入缩水，财政基本面恶化。

债市展望

• 利率走势：现券利率迅速下行，但基本面偏弱，债市走强空间有限。
• 收益率曲线：10Y-1Y国债利差处于较高分位，或可择机交易曲线变平。

风险提示

• 政策力度超预期：若政策出现超预期发力，可能对市场产生不同影响。
• 外部环境不确定性：美联储持续加息背景下，人民币汇率贬值压力仍存，央行可能避免与海外政策冲突。

机构信息

• 上海东证期货有限公司：成立于2008年，是东方证券全资子公司，注册资本38亿元，业务涵盖商品期货、金融期货、投资咨询、资产管理等。
• 分支机构：在全国设有36家分支机构和149个证券IB网点，致力于打造一流衍生品服务商。
• 金融科技应用：公司注重金融科技发展，运用大数据、云计算、人工智能、区块链等技术提升研究和技术竞争力。

联系信息

• 东证衍生品研究院：地址为上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼。
• 联系人：梁爽
• 电话：8621-63325888-1592
• 传真：8621-33315862
• 网址：www.orientfutures.com
• Email：research@orientfutures.com