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研究所晨报总结（2021年01月29日）

核心内容概述

本报告聚焦于2021年1月29日的市场动态、宏观经济、固定收益、行业及公司分析，为投资者提供多维度的市场洞察与投资建议。

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市场指数表现

国内市场

• 上证综指：收盘3,505点，上涨1.91%
• 沪深300：收盘5,377点，上涨2.73%
• 中小盘指：收盘4,501点，上涨2.45%
• 创业板指：收盘3,162点，上涨3.63%
• 国债指数：收盘184.38点，微涨0.01%

国际市场

• 香港恒生：28,551点
• H股指：2,248点
• 红筹股：2,322点
• 日经225：28,197点
• 道琼斯：30,303点
• 标普500：3,751点
• 纳斯达克：13,271点
• 德国DAX：13,620点
• 法国CAC：5,460点
• 波罗的海指数：1,540点

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固定收益研究

内需新提法

• 核心观点：总书记对内需的新提法标志着构建新发展格局更加重视经济循环，强调从投资驱动向消费驱动转变。
• 内需提升原因：
  • 全球化逆潮威胁国内发展安全；
  • 我国经济体量提升，外需难以匹配潜在产出增速；
  • 内需是稳定产业链、摆脱“两头在外”的基础。
• 消费领域关注：人口结构变化、消费升级、绿色低碳、线上经济与智能化等。

内需管理的宏观含义

• 内需占比提升有助于降低经济波动性；
• 超大市场构建是一个可持续的历史过程，需从制度改革与体系完善入手；
• 关注中等收入群体带来的升级类消费需求、消费模式创新（如直播带货）、5G信息技术催生的新消费场景、取消行政性限制释放的汽车消费潜力、保障体系中商业保险的空白弥补等。

风险提示

• 老龄化过快；
• 房地产泡沫。

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固定收益研究：与“稳”字无关

• 核心观点：近期资金面紧张主要是房地产调控、信贷需求旺盛、财政存款投放错位及央行控制流动性。
• 操作建议：
  • 十年期国债3.1%是底部，建议“边打边撤”；
  • 短期调整空间有限，反手做多空间不足；
  • 信用票息仍是核心关注点。
• 市场利率：围绕政策利率，安全边际是判断和下注的关键。
• 资金面展望：随着税期结束和财政资金投放，资金面预计略有缓解，但重回紧平衡概率较大。
• 风险提示：
  • 地方债提前发行；
  • 春节前资金面紧张超预期。

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宏观分析

2021年实际财政扩张空间不减

• 2020年财政扩张：全年一般公共预算和政府性基金共实现8.7万亿元赤字，占GDP的8.6%。
• 2020年财政收入与支出：
  • 财政收入同比下降3.9%，其中税收收入下降2.3%，非税收入下降11.7%；
  • 政府性基金收入同比增长10.6%，主要得益于土地出让市场热度上升。
• 财政支出：
  • 全年一般公共预算支出同比增长2.8%，政府性基金支出同比增长28.8%；
  • 重点支出领域包括卫生健康、社会保障与就业、债务付息等。
• 2021年财政扩张预期：伴随名义GDP增速回升，被动赤字扩张可能转为收缩，主动扩张空间不减。
• 风险提示：
  • 地方政府债务压力加大；
  • 疫情超预期恶化。

FOMC会议：鲍威尔坦言“谈退出量宽可能为时尚早”

• 美联储政策：维持利率目标区间0%至0.25%，每月购买至少1200亿美元债券。
• 经济与通胀：美国经济距离全面复苏仍有距离，核心PCE尚未达到2%目标，通胀压力尚不明确。
• 政策信号：鸽派信号，退出QE为时尚早，未来政策调整将更加审慎。
• 影响展望：若疫苗接种覆盖率提高，联储可能提前指引缩减QE时间点，对长端利率走势产生影响。
• 风险提示：
  • 疫情恶化与疫苗量产应用的不确定性；
  • 美国经济复苏弱于预期。

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行业分析

传媒行业

• 20Q4配置比例：降至1.5%，低配比率扩大；
• 配置变化：营销板块超配，互联网与游戏板块减仓；
• 重仓标的：分众传媒、芒果超媒、完美世界、三七互娱、吉比特；
• 风险提示：
  • 用户需求恢复不及预期；
  • 政策监管风险。

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公司分析

酒鬼酒（000799 SZ）

• 评级调整：首次覆盖，给予“增持”评级；
• 核心观点：
  • 内参品牌为核心增长点，高端化战略推动业绩增长；
  • 预计20-22年EPS分别为1.46/2.15/2.99元；
  • 2021年目标价199.95元，对应21年PE为93倍。
• 风险提示：
  • 食品安全；
  • 疫情风险；
  • 竞争加剧；
  • 省外扩张不及预期。

金山办公（688111 SH）

• 评级调整：首次覆盖，给予“持有”评级；
• 核心观点：
  • 企业级服务市场布局加速，WPS+与金山文档为协同办公入口；
  • 2020-2022年EPS预计为1.96/3.56/5.38元；
  • 2021年目标价423.64元，对应21年PE为119倍。
• 风险提示：
  • 业务拓展不及预期；
  • 市场竞争加剧。

南钢股份（600282 SH）

• 评级调整：上调至“买入”；
• 核心观点：
  • 拟收购万盛股份，切入EV领域；
  • 2020-2022年EPS预计为0.48/0.59/0.69元；
  • 2021年目标价3.98元，对应PB为0.95倍。
• 风险提示：
  • 收购进度不及预期；
  • 宏观经济不及预期。

顺络电子（002138 SZ）

• 评级调整：上调至“买入”；
• 核心观点：
  • 2020年净利超预期，受益于5G和汽车电子需求；
  • 2020-2022年EPS预计为0.72/0.90/1.15元；
  • 2021年目标价35.01元，对应PE为39倍。
• 风险提示：
  • 电感产品国产替代进度低于预期；
  • 国内5G商用进度低于预期。

平安银行（000001 SZ）

• 评级调整：维持“买入”；
• 核心观点：
  • 战略升级，向零售、对公、资金业务高质量均衡发展；
  • 2020-2022年EPS预计为1.53/1.72/1.99元；
  • 2021年目标价27.00元，对应PB为1.60倍。
• 风险提示：
  • 经济下行持续时间超预期；
  • 资产质量恶化超预期。

石头科技（688169 SH）

• 评级调整：维持“买入”；
• 核心观点：
  • 技术与市场双发力，20Q4业绩亮眼；
  • 2020-2022年EPS预计为20.29/26.47/34.94元；
  • 2021年目标价1641.14元，对应PE为62倍。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧；
  • 产品价格及毛利率下行风险；
  • 海外市场拓展不及预期；
  • 家庭渗透率提升进度低于预期。

长城汽车（601633 SH）

• 评级调整：维持“增持”；
• 核心观点：
  • 2020年销量增长5%，归母净利润增长20%；
  • 2021年预计净利润高增长，产品周期强劲；
  • 2020-2022年EPS预计为0.59/1.11/1.39元；
  • 2021年目标价51.06元。
• 风险提示：
  • 汽车销量不及预期；
  • 利润率不及预期。

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重点报告与点评

重点报告

• 固定收益研究：如何理解内需新提法（张继强、芦哲）
• 平安银行：战略再升级，竞逐新标杆（沈娟、蒋昭鹏）
• 固定收益研究：距离美联储缩减QE还有多远？（芦哲、张继强）
• 建材：基建集采渐发力，静待新领域花开（张艺露、方晏荷、武慧东）
• 宏观：国内局部疫情反复影响几何？（常慧丽、刘雯琪、易垣）

点评报告

• 固定收益研究：与“稳”字无关（张亮、张继强）
• 宏观：2021实际财政扩张空间不减（刘雯琪、易垣）
• 固定收益研究：关注财政刺激、疫苗和失业率进展（芦哲、张继强）
• 宏观：FOMC：鲍威尔坦言“谈退出量宽可能为时尚早”（朱洵、易垣）
• 长城汽车：2021年净利润高增长可期（林志轩、刘千琳、邢重阳）
• 石头科技：技术、市场双发力，20Q4创佳绩（关东奇来、肖群稀）

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风险提示汇总

• 经济下行风险：可能影响企业盈利与市场信心；
• 疫情风险：可能抑制消费与经济复苏；
• 政策变化：房地产调控、财政与货币政策协同、监管政策等；
• 行业竞争：技术与市场双重竞争加剧；
• 市场波动：利率波动、汇率波动、产品价格波动等；
• 企业经营风险：如业绩不及预期、产品技术不及预期、市场拓展不及预期等。

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评级变动汇总

公司/个股	代码	目标价（元）	评级调整	2020 EPS（元）	2021 EPS（元）	2022 EPS（元）	日期
酒鬼酒	000799	199.95	增持（首次）	1.46	2.15	2.99	2021-01-28
金山办公	688111	423.64	持有（首次）	1.96	3.56	5.38	2021-01-28
南钢股份	600282	3.98	买入（增持）	0.48	0.59	0.69	2021-01-28
顺络电子	002138	35.01	买入（增持）	0.72	0.90	1.15	2021-01-28
赤峰黄金	600988	24.84	买入（首次）	0.45	1.08	1.55	2021-01-27

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总结

本报告综合分析了A股与国际市场的表现，探讨了内需政策的转变、财政与货币政策的影响、行业与公司动态，为投资者提供了详尽的市场洞察与操作建议。重点在于把握消费与产业升级趋势，关注政策导向与市场机会，同时提醒潜在风险，包括经济下行、疫情反复、政策不确定性等。