20210706-安信证券-周度经济观察_流动性无虞_调整偏短期_11页_721kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2021年7月全球及中国经济与市场的运行态势，重点讨论了出口趋势、权益市场波动、非农数据对市场的影响以及疫情对经济复苏的制约。

主要观点

1. 出口面临下行压力

• 6月制造业PMI小幅回落至50.9，非制造业PMI大幅回落至53.5，新出口订单连续三个月下滑，暗示出口数据可能接近拐点。
• 全球服务消费对货物消费的反向替代正在发生，导致全球货物贸易增速放缓，中国出口亦受影响。
• 大宗商品价格普遍下行，主要受需求回落影响，但部分商品价格企稳，显示供应端存在中长期抑制因素。
• 下半年中国出口可能面临压力，而中央政府大规模使用基建对冲经济下行的可能性较低。

2. 权益市场调整偏短期

• 7月以来国内权益市场出现调整，但经济基本面和流动性未发生显著变化，调整或为短期现象。
• 实体经济融资需求回落，央行流动性偏松，对市场相对有利，下跌风险较低。
• 市场风险偏好下降可能与重要会议后的情绪变化有关，后续影响可能有限。

3. 非农数据超预期，市场反应平淡

• 美国6月非农新增就业85万人，高于预期，但失业率上升，劳动参与率未变，显示就业市场复苏不均衡。
• 疫情反复可能延缓经济复苏进程，但封锁力度较轻，全球服务业复苏有望持续。
• 市场对非农数据超预期反应平淡，显示对经济完全恢复的预期仍需时间，美联储Taper讨论仍需等待数据变化。

4. 债券市场走势平稳

• 10年期国债和国开债收益率下行，显示经济基本面和货币政策仍是影响债券收益率的主要因素。
• 地方债发行可能对债市影响有限，财政后置力度不大，政策更关注调结构与防风险。

关键信息

• 全球服务消费对货物消费的反向替代：导致全球货物贸易减速，中国出口面临压力。
• 美国非农数据超预期：显示劳动力市场有所改善，但就业缺口仍需时间填补。
• 疫情反复：Delta毒株扩散，可能延缓经济复苏，但封锁力度较轻，服务业复苏持续。
• 流动性环境：央行维持中性偏松，对市场情绪起到一定支撑作用。
• 市场情绪：VIX指数维持低位，显示市场对经济复苏的预期仍偏谨慎。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 地缘政治风险

图表与数据来源

• 图1：PMI主要原材料购进价格与PPI环比
• 图2：南华工业品指数
• 图3：各风格指数表现
• 图4：10年期国债和国开债到期收益率
• 图5：新冠疫苗接种人数占比（完全接种）
• 图6：欧洲主要国家每日新增感染病例
• 图7：欧美主要市场指数（定基数）

数据来源均为Wind和安信证券。

分析师与联系人简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，安信证券研究中心分析师。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，安信证券研究中心联系人。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，安信证券研究中心联系人。

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