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Xtep (1368 HK) 财务分析摘要

投资评级

• 评级维持: BUY (维持买入评级)
• 目标价格: HK$7.32 (港元)，较当前价格HK$5.00有46.5%上行空间
• 调整: 不再单独展望2024年销售，与2023年持平估计；2H24E前景谨慎乐观

核心要点

1. 2024年前景: 谨慎乐观，零售销售增长预计与2023年持平(10%+)，但集团层面销售增长调整至低单位数(teen%)，部分由于凯普特(K&P)的出售。
2. 业绩亮点:
   • 2Q24零售销售增长10%，优于市场预期，主要得益于新品如360X成功推出与电商销售增长，尤其短视频平台表现强劲。
   • 期初存货率降至两位数月度水平，并予以降价，提升竞争力。
   • 毛利率基本稳定，经营利润(OP)边际有改善空间。
   • Saucony销售增长达50%，远超预期和行业平均。

关键指标调整

• 盈利预期: 调整2024-26E净利润预估，分别下调1%、上调1%、下调1%。

财务与估值分析

• 估值: 当前市盈率(P/E)为10倍，相对历史均值15倍吸引力；股息率15%。
• 同业对比: 与主要体育用品品牌相对估值较低。
• 盈利驱动:
  • 主要分部销量: 鞋类占主导(约60%)，其他分类如服装与配件稳步增长。
  • 盈利能力: 利润率提升主要归因于凯普特出售减少亏损与广告开支降低。
• 财务健康: 现金状况良好，偿债能力中等；营运资本周转正常。

风险因素

• 行业整体面临较大压力；
• 天气与宏观环境对实际零售表现可能产生影响；
• 竞争加剧，尤其于国内运动品牌流通。

暨往研究及相关分析

• 优惠回报率强调了Xtep目前投资组合中的吸引力；
• 持续关注因素包括分销能力、库存管理与零售折扣水平变化。

本报告基于标准专业分析，不构成理财建议，投资者应自行评估与咨询专业人士。