20181120-万联证券-福能股份-600483.SH-深度报告_风电加速成长_热电放量回暖_24页_1mb

报告摘要

福能股份是一家以电力业务为核心、兼具热电联产、风电和天然气发电的区域电力龙头。公司依托福建省丰富的风力资源及地方国资背景，风电业务盈利能力强，装机容量持续增长。热电联产板块因低能耗和高利用小时数，具备较强的抗风险能力。公司还通过收购优质资产，进一步增强了整体业绩表现。

风电业务优势显著：
- 公司风电项目均位于福建省，2017年平均利用小时数达2756小时，高于全国平均水平45.6%。
- 上网电价为四类风能资源区中最高，为0.61元/度，资本金内部报酬率可达20%以上。
- 公司储备项目规模达573MW，其中海上风电400MW，陆上风电173MW，未来两年装机容量有望保持高增长。
- 随着福建省海上风电发展，公司风电项目有望持续增长，且经济性良好。
热电联产抗风险能力强：
- 鸿山热电度电标准煤耗278克，低于同类型机组约25克。
- 利用小时数高达5200小时以上，高出福建省同类型机组1200小时。
- 2017年摊薄ROE达到16.77%，即使在高煤价环境下仍保持盈利。
- 热电板块的盈利能力与动力煤价格呈负相关，但可通过供热价格部分转嫁成本压力。
优质资产收购增厚业绩：
- 2017年收购华润温州电厂20%股权和六枝电厂51%股权，均为优质资产。
- 华润温州2017年上半年确认投资收益1.18亿元，且每年100%分红。
- 六枝电厂为坑口电厂，配套煤矿和采矿权落地后，经营前景可期。
投资建议与估值：
- 预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为10.26/11.86/12.98亿元，每股收益分别为0.66/0.76/0.84元。
- 估值方面，PE分别为13.2/11.5/10.4，PB分别为1.21/1.12/1.04，估值处于底部区域。
- 给予“增持”评级。

地理位置：主要在福建省内，包括莆田、漳州、泉州等风力资源丰富的地区。
装机容量：截至2018年9月，公司控股风电装机容量71.4万千瓦，核准在建项目合计573MW。
项目分布：
- 已投产项目：包括仙游草山、龙海新村、莆田大蚶山、龙海新厝、莆田石塘、莆田坪洋、龙海港尾等。
- 在建项目：莆田顶岩山、莆田潘宅、南安洋坪、永春外山、莆田平海湾海上风电场F区、莆田石城海上风电场等。
- 筹建项目：草山二期、群力、石塘二期、后海、漳州古雷、福州长乐外海海上风电场B、C区等。