20220623-东吴证券-宏观点评_大类资产是如何为历次美国衰退定价的__12页_783kb

宏观点评20220623总结

核心内容概述

本文分析了二战以来，美国经济衰退前后大类资产的表现，探讨了不同资产在衰退信号预判和复苏信号捕捉中的领先性与表现差异。通过历史数据回溯，总结了各类资产在衰退前后的定价逻辑，并对当前市场环境下的资产表现进行了预测。

主要观点与关键信息

一、资产对衰退的预判领先性排序

二、资产在衰退后的表现

三、各资产类别表现分析

1. 美债

• 在衰退前10-18个月，10Y-2Y美债利差倒挂是衰退信号的领先指标。
• 自1990年以来的四轮衰退中，10Y美债平均回报率为7.9%。
• 衰退期间，10Y美债收益率平均下行63bp，衰退结束后1个月内上行11bp。
• 当前10Y美债收益率已上行84bp，若按历史经验推测，可能接近见顶。

2. 美股

• 标普500通常提前6个月进入熊市，平均跌幅为26.5%。
• 在温和衰退下，PE先于EPS见底，标普500可能在3100-3200点区间见底，对应跌幅33%-35%。
• 2022年6月，标普500自高点已下跌23%，接近历史跌幅水平。

3. 信用利差

• 高收益债信用利差在衰退前3.6个月走阔，平均幅度3.5个百分点。
• 在衰退期间，平均回报率为-7.2%。
• 当前信用利差已较年初上升2.5个百分点，预计尚未见顶。

4. 美元

• 衰退前约2.5个月美元指数触底，随后因避险情绪升值。
• 在衰退开启后2-5个月达到高点，随后回落。
• 1990和2008年衰退因美国金融体系危机，美元走势特殊。

5. 黄金

• 在衰退期间，黄金通常先跌后涨，但受美元走势和地缘政治影响较大。
• 2000年后，黄金在衰退前上涨更多，主要因美联储前瞻式降息。
• 当前高通胀背景下，黄金在衰退前可能以震荡为主。

6. 原油

• 在1980年以来的六轮衰退中，油价见顶平均领先衰退2.2个月。
• 衰退期间平均跌幅为15.9%，复苏后第二个月开始反弹。

7. 铜

• 在1960年以来的九轮衰退中，铜价见顶平均领先衰退1.1个月。
• 衰退期间平均跌幅为20.9%，在经济出现转机前1个月左右见底回升。

风险提示

• 新冠病毒变异可能导致经济重回封锁。
• 俄乌局势失控可能引发大宗商品价格剧烈波动。

相关研究

• 《美股定价衰退，还能跌多少？》
• 《美联储6月会议：加息直至衰退？》
• 《被低估的5月经济回升：U还是V?》

投资评级标准

数据来源

• Bloomberg
• CEIC
• NBER
• 东吴证券研究所

总结

本文通过历史数据，系统分析了美国经济衰退前后各类资产的表现，为投资者提供了资产配置的参考依据。美债在衰退前具有最强的领先性，而美股在衰退后往往率先反弹。信用利差、美元、原油和铜在不同阶段也有其独特的定价逻辑。当前市场环境下，需关注美联储政策、通胀水平以及地缘政治因素对资产价格的影响。