20251221-东吴证券-非银金融行业跟踪周报_保险资负管理新规征求意见；继续看好保险股_15页_791kb

报告摘要

本报告聚焦非银金融行业近期表现及政策动态，对保险、证券、多元金融三大子行业进行分析，并提出重点公司推荐及风险提示。

交易量变化：2025年12月日均股基交易额为21087亿元，环比下降 $5.91%$，同比上涨 $20.09%$。
两融余额：截至12月18日，两融余额为24994亿元，同比提升 $32.93%$，较年初增长 $34.04%$。
IPO情况：12月IPO发行9家，募集资金110.83亿元。
中金公司吸收合并：2025年12月17日，中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司股票于12月18日复牌。
- 换股比例分别为：东兴证券1:0.4373，信达证券1:0.5188。
- 合并后，三家公司总资产将排名行业第四，归母净利润排名第六。
政策环境：证监会强调深化资本市场投融资改革，强化监管执法效能，发展权益类公募基金，推动指数化投资。
估值情况：证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值 $1.3x$，推荐关注优质龙头券商。

资产负债管理新规征求意见：
- 新规包含监管指标和监测指标，监管指标为新增，强调长周期考核。
- 保险资金权益投资显著提升，2025Q3“股票+基金”合计余额达5.59万亿元，占总资产 $15.5%$，为2014年以来最高。
风险因子优化：
- 持股时间超过三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27。
- 持股时间超过两年的科创板股票风险因子从0.4下调至0.36。
行业趋势：
- 保险行业具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端将显著改善。
- 2025年12月19日，保险板块估值处于历史低位（0.67-1.01倍2025EPV），行业维持“增持”评级。
重点推荐：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保等。

信托行业：
- 2025年上半年信托资产规模达32.43万亿元，同比增长 $20.11%$。
- 利润总额为197亿元，同比增幅 $0.45%$。
- 行业仍处于平稳转型期，政策红利时代已过去。
期货行业：
- 2025年11月成交量7.70亿手，成交额66.61万亿元，同比分别增长 $13.54%$ 和 $7.11%$。
- 2025年10月净利润8.64亿元，同比下降 $26.72%$，环比下降 $27.88%$。
- 未来转型方向为创新业务，如风险管理业务，预计其营收和利润占比将进一步提升。

证券行业估值表（2025年12月19日）：
- 中信证券：2024A PE 20.3x，2025E PB 1.4x
- 东方财富：2024A PE 37.8x，2025E PB 4.0x
- 国泰海通：2024A PE 13.6x，2025E PB 1.2x
- 华泰证券：2024A PE 12.1x，2025E PB 1.1x
- 中国银河：2024A PE 12.0x，2025E PB 1.4x
- 申万宏源：2024A PE 18.8x，2025E PB 1.4x
- 中金公司：2024A PE 34.7x，2025E PB 1.9x
保险行业估值表（2025年12月19日）：
- 中国平安-A：2025E EV 0.83x，P/B 1.19x
- 中国人寿-A：2025E EV 0.87x，P/B 1.19x
- 新华保险-A：2025E EV 0.78x，P/B 2.11x
- 中国太保-A：2025E EV 0.67x，P/B 1.20x
- 中国人保-A：2025E EV 1.01x，P/B 0.41x