20220330-安信国际证券-碧桂园服务-06098.HK-今年工作重点落在并购投后整合_4页

碧桂园服务（6098.HK）2022年工作重点及业绩总结

核心内容概述

碧桂园服务（6098.HK）在2021年实现了强劲的收入增长，但面临毛利率下降的压力。公司2022年的重点将放在并购投后整合，以确保之前并购项目的效益最大化。同时，公司计划通过拓展多个业务板块来实现长期增长目标，如2025年收入达到千亿元。

主要观点与关键信息

2021年业绩亮点

• 收入增长显著：2021年全年收入达到288亿元，同比增长84.9%。

• 各业务板块表现：

  • 基础物管服务收入同比增长60.3%至138亿元。
  • 社区增值服务收入同比增长92.2%至33.3亿元，每单位在管面积增值服务营收约为0.485元，同比增长9.9%。
  • 非业主增值服务收入同比增长95.3%至26.8亿元，占总收入的9.3%。
  • 三供一业收入同比增长38.2%至37.3亿元。
  • 城市服务业务在并购效应下同比增长4倍至45.3亿元。
  • 新成立专业商写公司实现商业运营服务收入6.5亿元。

• 净利润增长：2021年净利润达到40.33亿元，同比增长50.2%。

• 股息分配：公司派发每股29.95分股息，分派比率为约25%。

在管面积与合约面积增长

• 在管面积：截至2021年底，碧服在管面积达到7.66亿平米，同比增长103%。
• 合约面积：合约面积达到14.4亿平米，同比增长75.5%。
• 新增合约面积：主要来源于并购项目（4.45亿平米）、关联地产公司碧桂园项目（0.89亿平米）和第三方外拓（0.84亿平米）。
• 第三方项目占比：从2020年底的27%提升至2021年底的55%，显示公司外拓能力增强。

毛利率下降

• 整体毛利率：从2020年的34%降至2021年的27.6%，下降3.2个百分点。
• 板块毛利率变化：
  • 基础物管服务毛利率下降4.3个百分点至28.3%。
  • 非业主增值服务毛利率下降4.6个百分点至40.9%。
  • 社区增值服务毛利率下降4.6个百分点至60.5%。
  • 三供一业毛利率从2020年的7.7%上升至2021年的11.2%。
  • 城市服务业务毛利率下降14.9个百分点至17.6%。

2022年展望与预测

• 2022年收入预测：预计为417.97亿元，同比增长44.9%。
• 净利润预测：预计为60.36亿元，同比增长49.7%。
• 毛利率预测：预计维持在30.9%-31.3%之间。
• 盈利增长动力：主要来自2021年并购项目的全期效应，2022年营收基本锁定。
• 目标估值：调整至2022年25倍P/E，相当于大型国企及非出险民企过往平均水平。
• 维持买入评级：目标价为55港元，当前股价为31.30港元。

风险提示

• 并购投后整合：整合效果及应收款消化是关键挑战。
• 毛利率稳定：毛利率仍处于调整阶段，需持续关注。
• 新业态发展：社区增值服务等新业务的发展存在不确定性。

财务数据概览

公司动态

• 投资评级：买入
• 目标价格：55.00港元
• 总市值：105,311百万港元
• 流通市值：59,933百万港元
• 总股本：3,365百万股
• 流通股本：1,915百万股
• 股东结构：杨惠妍持股43.09%

股价表现

结论

碧桂园服务在2021年实现了收入的显著增长，但毛利率下降幅度较大，影响了净利表现。2022年公司将重点放在并购投后整合，以确保之前并购项目的效益最大化。尽管存在毛利率下降和新业态发展等风险，公司仍维持买入评级，目标价为55港元，显示出对公司未来发展的信心。