20230119-东吴证券-环保行业2023年年度策略_全面复苏中关注双碳环保安全价值-仓庚喈喈_采蘩祁祁_230页_4mb

东吴证券环保行业2023年年度策略总结

核心内容

2023年东吴证券对环保行业进行了全面分析，指出在宏观经济及疫情影响下，环保燃气行业整体业绩承压，但部分细分板块如再生资源展现出较强的成长性。展望2023年，环保行业将迎来业绩与估值修复的契机，主要受以下因素驱动：

• 现金流改善：运营类业务占比提升、国家补贴兑付加速、支付模式理顺，将改善企业现金流。
• 宏观发力：财政与货币政策双发力，推动绿色产业投资，REITs等融资工具助力环保项目发展。
• 疫后复苏：项目复工复产、需求释放，带动环保行业业绩回升。
• 双碳推进：国内碳配额合理收紧，CCER重启在即；欧盟减碳目标加码，碳关税落地，再生资源和清洁能源价值凸显。

主要观点

1. 环保燃气板块：业绩承压，但现金流改善

• 2022年前三季度环保燃气行业整体业绩持平略降，受宏观经济及疫情封控影响。
• 但运营类业务表现稳健，再生资源板块增速领先，显示出较强的抗压能力与成长性。
• 2022Q1-3，环保燃气板块经营性净现金流同比增长25%，其中环卫、环保设备、设计咨询等板块改善显著。

2. 水务与固废板块：运营效率提升，净利率领先

• 水务运营和垃圾焚烧净利率高于其他子板块，分别为18.9%和15.6%。
• 2022Q1-3，水务运营、垃圾焚烧和环保设备板块净利润率显著提升，显示行业盈利改善趋势。
• 水务行业实施新的定价机制，通过“准许成本加合理收益”方式提升回报率，增强资产吸引力。

3. 政策支持：强化安全能力建设，推动双碳发展

• 二十大报告、扩内需纲要及中央经济工作会议等政策强化了环保行业的安全价值。
• 产业链安全、能源安全、粮食安全和资源安全成为政策重点，推动环保行业向更安全、可持续方向发展。
• 国内碳配额合理收紧，CCER重启在即；欧盟减排目标加码，碳关税落地，为再生资源与清洁能源带来新机遇。

4. REITs推动资产盘活，助力环保行业融资

• 2022年REITs市场扩容，环保领域水务与固废资产优先受益，形成“开发-培育-盘活-再开发”的良性循环。
• REITs扩募机制简化，为环保企业提供新的融资渠道，加速资金回笼与业务扩张。
• 水务与固废REITs项目表现突出，富国首创水务REIT和中航首钢生物质REIT分别实现32%与28%的涨幅，溢价率分别为29%和40%，反映市场对优质运营资产的认可。

关键信息

环保燃气板块表现

• 2015-2021年行业收入与净利润稳健增长，CAGR分别为27%与14%。
• 2022年前三季度，收入增长11%，但利润承压，归母净利润同比下降10%。
• 再生资源板块收入增长28%，表现出较强的韧性。

环保行业现金流改善

• 2022Q1-3，环保燃气板块经营性净现金流同比增长25%，其中环卫板块增长136%，环保设备增长126%。
• 水务运营、垃圾焚烧、环保设备净利率领先，分别为18.9%、15.6%和10.6%。

政策支持与双碳机遇

• 2022年中央政府性基金其他项预算达4594亿元，较上年增长显著，支持可再生能源补贴发放。
• 水务行业通过“准许成本加合理收益”方式提升回报率，供水企业可获得超额收益。
• 国补欠款兑付加速，垃圾焚烧企业如绿色动力、圣元环保、光大环境等有望受益。

REITs推动行业融资与资产盘活

• 2022年我国公募REITs发行规模达419亿元，水务和固废资产优先受益。
• REITs扩募机制推动资产周转率提升，支持新项目投资与存量收并购。
• 水务和固废REITs项目市价/单位净值均高于1，溢价率显著，反映市场对优质运营资产的认可。

投资建议与风险提示

投资建议

• 关注具备现金流改善潜力的环保企业，尤其是垃圾焚烧、水务运营和再生资源板块。
• 重点推荐具备高股息、高成长性、运营效率高的企业，如绿色动力、圣元环保、光大环境等。
• 优先关注水务和固废REITs项目，其估值和回报率具有提升空间。

风险提示

• 疫情反复可能影响项目进度与需求释放。
• 政策执行力度与补贴兑付速度可能影响现金流改善节奏。
• 市场对环保行业估值修复的预期可能波动，需关注行业周期性变化。