深度报告-2025-12-12-东吴证券-环保行业2026年年度策略_仓庚于飞_熠燿其羽_价值+成长共振_双碳驱动新生_104页_11mb

东吴证券环保行业2026年年度策略总结

核心内容

东吴证券发布的2026年环保行业年度策略，围绕“双碳驱动”背景，从红利价值、优质成长和双碳驱动三个主线展开分析，强调环保行业在政策支持、市场改革和技术创新等方面的机遇。策略认为，随着“十五五”规划的推进，环保行业将进入关键发展阶段，重点推荐具备稳定现金流、高分红潜力和成长性企业的投资机会。

主要观点

主线1：红利价值

• 固废板块：垃圾焚烧板块的红利价值从资本开支下降驱动转向经营性现金流改善驱动。国补加速回款将显著提升板块净现比，预计2025年可再生能源补贴基金收支平衡，2036年历史欠款自然解决。C端顺价模式逐步理顺，佛山已召开垃圾处理收费定价听证会。板块分红潜力有望从114%提升至141%。
• 水务板块：市场化改革和现金流改善是关键。2025Q1-3板块自由现金流预计显著改善，兴蓉、首创资本开支2026年将大幅下降，自由现金流大增可期。建议关注【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】等，以及【中山公用】【首创环保】等。

主线2：优质成长

• 第二曲线：重点推荐【龙净环保】，其主业优势持续，同时布局绿电储能、矿山装备等新业务。
• 下游成长：【美埃科技】受益于半导体和锂电行业复苏，建议关注其产能投产和海外拓展；【景津装备】受益于下游修复，建议关注其出海战略和产能释放。
• AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，重点推荐【宇通重工】，建议关注【劲旅环境】【福龙马】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】等。

主线3：双碳驱动

• 政策背景：国内新增非电考核，碳市场扩容，配额合理收紧，欧盟碳关税即将实施，降碳势在必行。
• 投资方向：清洁能源和再生资源是降碳的根本之道。重点推荐【高能环境】【赛恩斯】等危废资源化企业，以及【海新能科】等生物油生产商。
• 长期趋势：随着资源稀缺性提升，UCO（用于生物柴油的废油）成为长期关注重点。

关键信息

板块回顾

• 2025Q1-3：环保板块收入同比+1%，扣非同增9%。
• 细分板块表现：
  • 大气治理、固废、水务、再生资源收入正增长。
  • 生物柴油、大气治理、环卫、固废归母净利润表现较好。
  • 水务运营板块自由现金流显著改善，预计2026年进一步提升。

营业利润与现金流

• 毛利率：2025Q1-3环保板块毛利率同比提升0.3pct。
• 经营性现金流净额：2025Q1-3环保板块经营性现金流净额同比+28%，其中垃圾焚烧、水务运营、生物柴油、环保设备等板块表现突出。
• 自由现金流：2025Q1-3环保板块自由现金流同比增厚148亿元，垃圾焚烧板块增厚显著。

资本开支与分红

• 资本开支：2025Q1-3环保板块资本开支同比-21%，其中垃圾焚烧、水务运营、环保设备等板块下降明显。
• 自由现金流增厚：自由现金流增厚有助于提升分红能力，垃圾焚烧板块分红比例持续上行。
• 重点推荐企业：
  • 红利价值：【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】
  • 出海成长：【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】

风险提示

• 资本开支下降和国补回收加速将提升自由现金流，但需关注政策执行力度和市场变化。
• 环卫智能化推进需考虑技术落地和成本控制。
• 碳市场扩容可能带来盈利压力，需关注企业应对策略。

投资建议

• 重点推荐具备稳定现金流和高分红潜力的公司，如垃圾焚烧、水务运营企业。
• 关注具备第二成长曲线和出海战略的公司，如【龙净环保】【伟明环保】【三峰环境】。
• 环卫智能化和AI赋能将是未来增长的重要方向，建议关注【宇通重工】【劲旅环境】【福龙马】等。