20191105-国金证券-网络游戏行业研究：《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》政策解读_7页_988kb

网络游戏行业研究总结（增持评级）

核心内容

国家新闻出版总署于11月5日发布《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，从身份验证、游戏时长、付费、适龄提示等六个方面对未成年人网络游戏行为进行规范。该政策旨在落实《未成年人保护法》（修订草案）中提出的“网络保护”理念，强调对未成年人的保护和引导，同时要求各地主管部门和相关企业切实执行。

主要观点

• 政策背景：该通知是《未成年人保护法》修改精神的体现，强调了对未成年人游戏行为的监管，但未采用西方的“分级制度”，而是更注重“适龄提示”。
• 游戏时长限制：
  • 每日22时至次日8时禁止为未成年人提供游戏服务；
  • 法定节假日每日不得超过3小时；
  • 其他时间每日不得超过1.5小时。
• 付费限制：
  • 未满8周岁不得付费；
  • 8-16周岁单次充值不超过50元，每月不超过200元；
  • 16周岁以上单次充值不超过100元，每月不超过400元。
• 行业影响有限：尽管政策严格，但主流游戏公司（如腾讯、网易）早已实施更严格的自律性措施，因此政策对行业实际收入影响较小。未成年人对游戏流水的贡献不超过20%，且非付费主力。
• 行业趋势：随着监管加强，游戏行业将更加规范化，向成年玩家导向发展，类似端游市场的经验表明，未成年人保护措施不会限制行业成长。

关键信息

未成年人保护措施

• 防沉迷系统：腾讯、网易等公司早在2017-18年就推出了严格的未成年人保护系统。
  • 腾讯“成长守护平台”：13岁以下每日限玩1小时，13-18岁每日限玩2小时；
  • 网易“家长关爱平台”：家长可远程监管孩子游戏时间和消费情况。
• 健康系统规则：
  • 所有账号需进行公安实名认证；
  • 未满13周岁账号每日限玩1小时，21:00-8:00禁玩；
  • 未通过实名认证的账号将被禁止登录。

行业影响分析

• 端游市场经验：端游市场早已实施严格的未成年人保护措施，未对行业增长造成明显限制。
• 手游市场趋势：手游行业将逐步引入类似监管，推动行业向更健康的方向发展。
• 游戏生命周期：部分游戏生命周期耗尽，需关注新产品的市场表现。

投资建议

• 增持评级：对主流游戏公司如腾讯、网易、三七互娱、哔哩哔哩、完美世界等，其已具备较完善的未成年人保护机制，因此受政策影响较小，未来6-12个月内上涨幅度预计在5%-15%。
• 风险提示：
  • 监管风险：国家可能进一步收紧游戏行业监管；
  • 新产品风险：新产品上线后存在市场表现不达预期的可能；
  • 生命周期风险：部分游戏已进入生命周期末期；
  • 估值偏高：部分游戏公司估值仍偏高，存在回调风险。

未成年人对行业的影响

• 未成年人对游戏流水的贡献有限，仅为约20%；
• 但其仍是游戏活跃度的重要来源，有助于实现玩家分层；
• 对依赖未成年玩家的游戏产品（如新兴IP或玩法）影响较大，而成年玩家主导的产品（如老IP、MMORPG等）受影响较小。

未来展望

随着监管趋严，游戏行业将更加注重合规运营。主流游戏公司已具备较成熟的未成年人保护机制，政策落地后对行业影响有限。投资者无需过度担忧，但应关注政策执行细节及公司应对策略。

风险因素

• 国家政策进一步收紧；
• 新产品市场表现不及预期；
• 游戏生命周期逐步耗尽；
• 部分公司估值偏高。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内变动幅度相对大盘在-5%至5%；
• 减持：预期未来3-6个月内下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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