20230827-东吴证券-固收周报_周观_2023年9月流动性是否存在压力_（2023年第33期）_40页_2mb

以下是报告总结：

核心观点

• 中国流动性：短期看，9月流动性总体宽松。主要因为财政存款减少（净减5400亿元）、M0增长（增加2100亿元）以及法定存款准备金增加（约2200亿元）对流动性形成正面支持；尽管外汇占款略有减少，但不存在流动性缺口。
• 美国经济与利率：一方面房地产市场持续回暖，新房销售创新高，库存处于低位；另一方面耐用品订单大幅下滑，引发制造业下行担忧。当前通胀存在不确定性，10年期美债收益率维持筑顶格局，或震荡至35%-40%区间。

9月流动性分析：五因素模型

• 外汇占款：23亿净减，小幅负向影响。
• 央行公开市场操作：8月净回笼1460亿；MLF和OMO利率下调，LPR非对称降息。
• 财政存款：净减少5400亿，利好流动性。
• M0：环比增加2100亿，略有挤兑。
• 法定存款准备金：约增加2200亿元，压力中性。
• 结论：因财政存款、现金流动与准备金变化综合，流动性总体充裕，下半年可能降准或引导存款利率下行以缓解银行息差压力。

美国经济政策分析

• 房地产市场：成屋销量环比跌幅收窄，新房销售同比激增，库存低位支撑购房热情。
• 耐用品订单：7月订单环比降幅超预期，电子产品和运输设备为主拖累项，预示制造业潜在放缓。
• 通胀与美联储：鲍威尔承认通胀回落趋势，但仍有不确定性，就业市场仍紧俏，服务端通胀粘性较高；Fedwatch显示9月暂停加息概率升至78.5%，但仍需谨慎权衡货币政策。

风险因素

1. 新冠疫情：超预期传播影响经济。
2. 经济下行：国内增长不及预期，海外制造业衰退。
3. 再通胀风险：全球物价上行超出预期。
4. 地缘冲突：俄乌冲突及其他地缘政治风险深远。

图表摘要

-1. 外汇占款、财政存款、M0、SLF利率等影响因素数据链。
-2. 美国新屋销售、成屋库存、耐用品订单、通胀数据。
-3. 中美债收益率、期限利差及美元走势图。
-4. 信用利差与等级利差走势，行业成交量图（工业、公用事业、金融等）。

结语

报告强调流动性总体宽松且利率路径取决于通胀数据和经济韧性，建议关注美国利率政策变化及国内货币政策相机抉择。同时也提示需关注信用利差和城投债风险，把握利率和资产定价的结构性机会。

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