> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 8月流动性是否维持紧平衡？ ## 核心内容概述 本报告分析了2026年7月及8月的流动性状况，探讨了资金面变化的原因及未来趋势。7月资金面未如预期转松，资金利率中枢抬升，反映出银行体系宽松基础减弱和货币政策目标之间的冲突。8月流动性将面临政府债供给和中长期资金到期的扰动，但税收和信贷季节性消耗有限，同时货币政策增量宽松的概率上升，整体维持中性。 --- ## 主要观点 ### 7月流动性变化 - **资金面偏紧**：7月资金利率中枢较6月上升，DR001和DR007均值分别为1.39%和1.42%，月末资金压力显现。 - **央行操作**：央行持续净投放，但未能有效压低资金价格，显示对流动性的呵护力度有限。 - **银行行为**：大行融出明显收缩，银行体系对央行依赖增强，居民与非金融企业新增存款、贷款同比均下降，表明宽松基础减弱。 - **利率波动**：资金价格围绕政策利率双向波动，反映央行操作更强调精准对冲。 ### 8月流动性展望 - **扰动因素**： 1. **政府债供给**：预计8月发行约2.77万亿元，净融资约1.33万亿元，较7月增加约0.21万亿元。 2. **中长期资金到期**：规模升至1.9万亿元，包括MLF、6个月和3个月买断式逆回购到期，续作将成为关键变量。 - **利好因素**： 1. **税收小月**：8月税收收入稳定在1万亿元左右，财政消耗相对有限。 2. **信贷季节性**：8月信贷投放略好于季初，但弱于季末，整体对流动性影响有限。 3. **财政与货币政策协同**：政治局会议强调协同，降准概率上升，有助于补充长期流动性。 - **资金利率预期**：DR001中枢预计在1.35%-1.40%区间，1年期AAA存单收益率或在1.45%-1.50%区间震荡。 --- ## 关键信息 ### 7月流动性阶段回顾 1. **月初**：央行快速回笼流动性，资金价格一度反季节性回升。 2. **月中**：大行融出回落，央行加大逆回购投放，DR001升至1.40%左右。 3. **税期后**：大行融出修复至4万亿元附近，资金面短暂转松。 4. **最后一周**：央行净投放4215亿元，资金面仍偏紧，DR001升至1.45%。 ### 本周流动性情况 - **净投放**：央行公开市场净投放约4215亿元，隔夜与7天逆回购齐发力。 - **资金价格**：DR001、DR007分别收于1.42%、1.45%，R001、R007分别为1.47%、1.46%，资金利率温和上行。 - **市场供需**：大行净融出下降，中小行与非银机构补位，资金分层仍处低位。 - **存单市场**：一级发行缩量，收益率曲线小幅走陡，1年期AAA存单收益率运行在1.45%-1.50%区间。 ### 下周流动性关注点 - **短端回笼压力**：隔夜逆回购净回笼约6000亿元，7天逆回购到期约12420亿元，名义净回笼合计约21420亿元。 - **政府债净缴款**：约-373亿元，资金小幅回流银行体系。 - **存单到期压力**：约4146亿元，较本周小幅增加，但滚续压力可控。 - **货币政策**：若央行对中长期工具到期保持平稳续作，资金面将维持中性。 --- ## 存单市场分析 - **一级发行**：本周发行约6972亿元，较上周减少2782亿元，国有行仍为主要供给方。 - **二级市场**：货基净融出增加，收益率曲线小幅走陡，1年期AAA存单收益率在1.45%-1.50%区间窄幅震荡。 - **利率变动**：1年期存单收益率较上周末上行约0.2BP，短端下行，长端上行。 --- ## 风险提示 - **流动性变化超预期**：机构和央行行为不确定性可能导致流动性变化超出预期。 - **货币政策超预期**：央行可能采取超出预期的宽松或紧缩措施，影响资金面。 - **经济表现超预期**：若经济超预期回升，资金面可能进一步收紧。 --- ## 图表与数据支持 - **DR001与7天逆回购利率之差季节性**：显示资金分层情况。 - **政府债净融资进度**：反映政府债供给节奏。 - **市场杠杆率**：显示资金供需关系。 - **存单收益率曲线**：展示市场利率走势。 - **票据利率**：显示信贷需求修复情况。 - **人民币中间价与掉期点**：反映央行逆周期调节力度。 --- ## 总结 8月流动性将面临政府债供给和中长期资金到期的扰动，但税收和信贷季节性消耗有限，货币政策增量宽松概率上升。整体流动性维持中性，资金利率和存单收益率预计在1.35%-1.40%和1.45%-1.50%区间窄幅震荡。银行体系宽松基础减弱，央行操作更强调精准对冲，市场对政策利率的波动反应明显。降准可能成为补充长期流动性的工具，但需关注实际执行效果。