> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美联储按兵不动内部分歧扩大，美元流动性边际收紧总结 ## 核心内容 美联储在2026年7月议息会议上连续第五次维持利率在 $3.50\% - 3.75\%$ 不变，尽管有三位票委支持加息，但主席沃什的鸽派表态导致市场对年底前加息的预期降温。与此同时，美联储内部政策分歧扩大，反映出对经济前景和通胀控制的不同看法。 ## 主要观点 - **利率政策**：美联储维持利率不变，显示其对当前经济状况的谨慎态度。内部分歧加剧，尤其在是否继续加息上。 - **美债收益率**：十年期美债收益率截至2026年8月14日为 $4.68\%$，较两周前上升5BP。收益率曲线短期有陡峭化压力，长期美债收益率一度触及 $5.28\%$ 的新高。 - **财政因素**：美国6月财政赤字回落，但7月大幅上升至4323亿美元，2026财年前10个月累计赤字达1.80万亿美元，财政压力持续。 - **市场情绪**：美债期货净空头持仓回落，非商业净多头持仓减少，显示市场对利率回升的情绪有所缓和。联邦基金利率期货市场持仓变化也表明空头回补，短端利率上行压力缓解。 - **流动性变化**：美联储暂停RMP操作，TGA余额季节性回落，但财政净发行与税收回笼可能影响货币市场流动性。短期需关注流动性对冲情况。 ## 关键信息 ### 1. 美债利率变动 - 十年期美债收益率 $4.68\%$，两周变动+5BP。 - 2年期收益率下降3BP，5年期上升3BP，10年期上升5BP。 - 收益率曲线短期有陡峭化趋势，长期收益率触及新高。 ### 2. 美债市场动态 - 美国7月财政赤字同比激增48%，财政压力仍存。 - 2026财年前10个月累计赤字达1.80万亿美元，超2025财年全年借款总额。 - 交易商持有国债情况显示，对不同期限国债的持仓分布存在差异，通胀保值债券持仓变化值得关注。 ### 3. 衍生品市场结构 - 美债非商业净多头持仓为-17.96万张，两周变动3.79万张。 - 联邦基金利率期货市场净空头持仓为-24.43万张，两周变动9.38万张。 - 杠杆基金、资管机构等净持仓变化反映市场对利率走势的调整预期。 ### 4. 美元流动性与经济前景 - 美联储暂停RMP操作，TGA余额季节性回落，但财政净发行和税收回笼可能影响流动性。 - 市场关注8月27-29日杰克逊霍尔年会，预期沃什可能释放政策框架性信号，影响利率路径预期。 - 美联储内部对通胀目标和利率路径存在明显分歧，短期内仍偏向“加息”预期。 ## 风险提示 - **油价快速上涨风险**：可能推高通胀预期，影响美联储政策决策。 - **流动性快速收紧风险**：若财政净发行持续，或加剧货币市场压力。 ## 策略建议 - **关注杰克逊霍尔年会**：若沃什释放明确信号，将引发美债收益率与美元指数的波动，是调整策略仓位的关键窗口。 - **利率走势博弈**：市场对加息预期减弱，但长期收益率仍处高位，需警惕经济数据变化对政策预期的影响。 - **流动性对冲**：短期需关注TGA余额变化与财政供需之间的对冲效应，以及货币市场流动性压力是否持续。 ## 图表概览 - **图1**：截尾通胀指标显示短期通胀压力缓解。 - **图2**：美债收益率曲线显示长期收益率走高。 - **图3**：2Y/FFR利差变化反映市场对利率走势的预期。 - **图4 & 图5**：周度经济指标与PMI显示经济增长动能。 - **图6 & 图7**：原油商业库存与价格同比增速反映通胀因子。 - **图8-13**：交易商持仓、美债持有结构、财政收支平衡等图表提供市场参与度和供需数据。 - **图14-19**：衍生品市场持仓变化显示市场情绪和预期。 - **图20-25**：美联储加减息概率、隐含利率变动、纪要情绪、流动性指标及央行互换等图表提供政策预期与市场反应的参考。 ## 总结 美联储政策保持“不紧”状态，但内部分歧扩大，市场对加息预期有所降温。美债收益率曲线走陡，长期收益率触及新高，反映市场对中性利率和期限溢价的重定价。财政赤字持续攀升，短期供给压力未减，需关注流动性变化与财政供需之间的对冲。衍生品市场持仓变化显示市场情绪逐步转向对利率回升的缓和预期。市场焦点将转向8月27-29日的杰克逊霍尔年会，若美联储释放明确政策信号，将引发新一轮波动。