潍柴动力-H (2338 HK) 2018年半年度投资分析总结
核心内容
潍柴动力-H（2338 HK）在2018年上半年实现了净利润43.9亿元人民币，同比增长66%，超出市场预期的50-70%区间。公司业绩增长主要得益于收入增长14%、销售管理费用率改善、资产减值损失下降70%以及融资费用下降85%。
主要观点
业绩增长因素
- 收入增长：2018年上半年收入同比增长14%。
- 销售管理费用率改善：销售管理费用率的改善有助于提升净利。
- 资产减值损失下降：资产减值损失减少了70%，是盈利增长的重要推动因素。
- 融资费用下降：融资费用下降85%，对净利润产生积极影响。
股价表现
- 当前股价为HK$8.33，目标价为HK$13.80，潜在升幅为+66%。
- 投资评级为“买入”，基于分部估值法，目标价为13.80港元。
市场份额变化
- 2018年上半年重卡发动机销售增长仅为8.9%，市场份额从30.6%下降至28.9%。
- 重卡销售增长14.4%至8.4万辆，大致符合预期。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业额(百万元人民币) |
93,184 |
151,569 |
165,506 |
167,387 |
169,182 |
| 净利润(百万元人民币) |
2,441 |
6,808 |
7,713 |
8,001 |
8,491 |
| EPS(元人民币) |
0.31 |
0.85 |
0.96 |
1.00 |
1.06 |
| 市盈率(x) |
23.1 |
8.3 |
7.0 |
6.8 |
6.4 |
| EV/EBITDA(x) |
7.2 |
4.2 |
3.7 |
3.6 |
3.5 |
| 市帐率(x) |
1.8 |
1.6 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
| 股息率(%) |
2.5 |
4.6 |
6.7 |
6.9 |
7.4 |
| 权益收益率(%) |
7.7 |
20.3 |
20.4 |
18.8 |
18.0 |
| 净财务杠杆(%) |
34.2 |
1.2 |
净现金 |
净现金 |
净现金 |
股价表现
| 时段 |
绝对回报(%) |
相对回报(%) |
| 1个月 |
-16.3% |
-14.9% |
| 3个月 |
-18.8% |
-13.9% |
| 6个月 |
-9.4% |
0.0% |
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 潍柴控股集团有限公司 |
16.83% |
| 潍坊市投资集团有限公司 |
3.71% |
| 自由流通（H股） |
24.22% |
| 自由流通（A股） |
55.24% |
资产负债表（百万人民币）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 非流动资产 |
87,585 |
89,298 |
86,652 |
83,622 |
78,824 |
| 总资产 |
163,991 |
189,638 |
191,343 |
196,946 |
202,536 |
现金流量表（百万人民币）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营现金流 |
8,250 |
16,258 |
18,029 |
20,816 |
19,255 |
| 投资活动现金流 |
-19,630 |
-5,037 |
-4,920 |
-4,918 |
-3,417 |
| 融资活动所得现金净额 |
11,742 |
-6,598 |
-7,874 |
-8,748 |
-4,680 |
| 现金增加净额 |
362 |
4,623 |
5,235 |
7,150 |
11,158 |
主要比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率(%) |
22.6 |
21.8 |
22.3 |
22.6 |
22.6 |
| 息税前利润率(%) |
5.3 |
7.4 |
8.3 |
8.2 |
8.2 |
| EBITDA利润率(%) |
11.7 |
12.2 |
12.9 |
13.0 |
13.2 |
| 税后利润率(%) |
3.9 |
6.1 |
6.3 |
6.4 |
6.6 |
增长率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 收入增长率(%) |
25.6 |
62.7 |
9.2 |
1.1 |
1.1 |
| 毛利增长率(%) |
23.3 |
57.0 |
11.5 |
2.5 |
1.1 |
| 息税前利润增长率(%) |
30.1 |
128.3 |
22.3 |
(0.2) |
2.0 |
| EBITDA增长率(%) |
19.6 |
69.8 |
15.2 |
1.7 |
2.5 |
| 净利润增长率(%) |
72.9 |
178.9 |
13.3 |
3.7 |
6.1 |
资产负债比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动比率(x) |
1.3 |
1.3 |
1.4 |
1.5 |
1.7 |
| 净负债/总权益比率(%) |
34.2 |
1.2 |
净现金 |
净现金 |
净现金 |
每股数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股盈利(人民币) |
0.31 |
0.85 |
0.96 |
1.00 |
1.06 |
| 每股账面值(人民币) |
3.97 |
4.41 |
5.05 |
5.59 |
6.18 |
| 每股股息(人民币) |
0.18 |
0.33 |
0.45 |
0.47 |
0.50 |
风险因素
- 重卡需求转弱：2018年下半年重卡需求可能减弱。
- 供应链解决方案项目延误：可能影响公司未来的增长计划。
- 技术风险：新技术开发或应用可能带来不确定性。
投资评级
- 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%。
- 持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间。
- 卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%。
免责声明及披露
本报告所载信息及观点仅为招银国际研究提供，不构成投资建议。投资者应独立评估投资决策，并咨询专业财务顾问。报告中提及的任何投资均存在风险，且过往表现不预示未来结果。招银国际及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，投资者应注意可能存在的利益冲突。
