20180705-光大证券-利安隆-300596.SZ-投资价值分析报告_高分子化学助剂龙头扬帆起航_争做全球同行业领跑者_28页_2mb

利安隆（300596.SZ）石化化工行业分析总结

核心内容概览

利安隆是国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，专注于抗氧化剂、光稳定剂及U-PACK个性化解决方案，是高分子材料抗老化助剂行业的领军企业。公司自2017年上市以来，业绩持续增长，2018年第一季度营业收入和归母净利润分别同比增长13.6%和16.41%。公司通过产能扩张、研发创新和全球营销网络的完善，实现对全球主要客户群的72小时响应服务，客户资源稳定且不断拓展。

主要观点

• 行业地位突出：作为国内首家高分子材料抗老化助剂上市公司，利安隆在行业中占据领先地位，产品广泛应用于涂料、塑料、橡胶等领域，市场前景广阔。
• 产能扩张加速：2017年公司通过并购浙江常山科润并投资珠海基地，实现产能增长47.83%，预计2019年后产能进一步释放，达到12.5万吨。
• 成本转嫁能力强：公司产品在下游成本中占比小，但对产品质量影响大，具备较强的成本转嫁能力。同时，环保趋严导致行业开工率下降，进一步提升毛利率。
• 员工持股计划：公司实施员工持股计划，显示管理层对公司未来发展的信心，有助于提升员工积极性和公司业绩。
• 技术研发优势：公司依托高校产学研一体化，研发团队稳定，核心技术产品对业绩贡献超过99%，拥有大量专利，持续推动技术创新。
• 全球市场拓展：公司已与巴斯夫、杜邦、LG化学、旭化成、中石化、中石油等全球知名企业建立合作关系，产品出口至多个国家和地区。
• 盈利预测与估值：公司2018-2020年预计净利润分别为1.93亿、2.31亿、3.02亿元，EPS分别为1.07元、1.29元、1.68元。根据相对估值法和绝对估值法，目标价为30.12元，对应2018年PE为28倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料采购成本波动、环保安全风险、出口政策变动、应收账款增加、快速扩张带来的管理挑战等。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年，2013年变更为股份公司，2017年上市。
• 生产基地：包括天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、广东珠海。
• 主要产品：抗氧化剂、光稳定剂、U-PACK个性化解决方案。
• 全球营销网络：设立子公司及办事处，实现72小时全球客户服务。

产能与增长

• 2018年产能增长：预计新增1.55万吨，产能增速达47.83%。
• 2019年产能释放：珠海基地一期项目预计投产1-2条生产线，总产能达12.5万吨。
• 未来产能预期：公司产能增长空间达434%，预计实现营收外延增长40-50亿元。

产品与市场

• 产品结构：抗氧化剂和光稳定剂为主要产品，U-PACK为未来重点发展方向。
• 市场表现：公司产品价格稳步上扬，毛利率稳定在31%左右，ROE和ROIC逐步提升。
• 客户拓展：客户遍布全球，包括巴斯夫、杜邦、LG化学、旭化成、中石化、中石油等。
• 国内收入占比：逐年提升，现已超过50%。

技术研发

• 研发团队：技术人员占比23.12%，拥有博士、硕士等高学历人才。
• 研发投入：逐年增长，2017年达5304.09万元，研发费用占营收约4%。
• 专利情况：截至2017年底，公司拥有35项授权专利，核心技术产品贡献超过99%。

投资建议

• 目标价格：30.12元，对应2018年PE为28倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为1.93亿、2.31亿、3.02亿元，对应EPS分别为1.07元、1.29元、1.68元。

风险因素

• 原材料成本波动：主要原材料苯酚价格受国际原油价格影响较大。
• 环保与安全风险：生产过程涉及易燃易爆材料，需严格遵守环保和安全法规。
• 汇率及出口政策变动：出口业务占比高，汇率波动和政策变化可能影响业绩。
• 应收账款增加：应收账款占比较高，存在坏账风险。
• 管理挑战：公司快速扩张，对管理团队提出更高要求。

总结

利安隆凭借其强大的技术研发能力、全球化的市场布局和持续的产能扩张，正逐步成为全球高分子材料抗老化助剂行业的领跑者。公司产品具有良好的成本转嫁能力，毛利率稳步提升，未来业绩增长可期。在行业景气和政策支持下，公司有望实现持续增长，并在国际市场上占据更大份额。尽管存在一定的风险因素，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，投资价值显著。