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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

宏观月报：Taper落地后，加息还有多远？

• 核心内容：美联储预计在11月议息会议上宣布Taper（缩减购债），每月缩减150亿美元（100亿美元国债+50亿美元MBS），预计2022年6月结束。
• 主要观点：
  • 鲍威尔将在新闻发布会上强调Taper的灵活性，可能根据就业和通胀数据调整缩减节奏。
  • 声明可能放弃“通胀高企主要反映暂时性因素”的表述，转而承认供给短缺可能使通胀持续更久。
  • 预计美联储在2022年将加息两次，但市场预期未对美股形成明显压制。
• 关键信息：
  • 三种情形可能引发提前加息：薪资增速超4%、长期通胀预期失控、核心PCE持续高于3.5%。
  • 外部加息浪潮可能加速美联储加息步伐，与2015年不同。

宏观月报：政策保持谨慎，经济下行压力还有多大？

• 核心内容：2021年10月PMI不升反降，显示四季度经济下行风险加大。
• 主要观点：
  • 经济下行是需求放缓与供给收缩叠加，短期供给收缩影响更大，形成“类滞胀”局面。
  • 政策刺激未全面出台，经济仍将处于探底阶段。
  • 10月工业增加值同比小幅放缓至3.06%左右，固定资产投资增速为-2.8%，出口延续“价涨量跌”。
• 关键信息：
  • 基数效应下，2021年10月出口两年复合增速预计为18.5%。
  • PPI和CPI均刷新年内高位，价差高企制约全面刺激政策。
  • 房地产投资受土地购置费和建安费用影响，难有起色。

策略周评

市场温度计：公募发行回暖，三季度分歧加大

• 核心内容：公募发行回暖，A股市场资金净流入464亿元，新成立偏股型基金555亿元。
• 主要观点：
  • 四类基金在三季度操作分歧加大：短跑健将加仓新能源，长期赢家回归吃药喝酒，头部玩家偏好医药汽车，新发玩家偏向成长。
  • 长期赢家和头部玩家均加仓医药，但前者更看好白酒，后者更偏好汽车。
  • 短跑健将和新发玩家均加仓化工和有色，前者集中于新能源上游，后者集中于周期资源品。
• 关键信息：
  • 市场情绪回暖，但政策面仍保持谨慎，资金入市规模为估算值。

固收金工

固收点评：严监管下，房地产投资将走向何处？

• 核心内容：房地产投资面临土地购置费和建安费用承压，政策趋严导致逆周期调节减弱。
• 主要观点：
  • 土地成交价款累计同比明显下跌，对土地购置费形成持续压力。
  • “两集中”供地规则控制溢价率，导致土地购置费下降，进一步抑制房地产投资。
  • 房企新开工意愿不强，对建安费用形成冲击。
  • 广义库存仍处于高位，库销比回升，房企面临去库压力。
• 关键信息：
  • 房地产贷款集中度管理制度实施后，金融机构房地产贷款余额占比下降。
  • 房企在政策推动下加大存量库存施工力度，进入下行周期。

行业分析

汽车行业月报：新势力跟踪之10月销量点评

• 核心内容：新势力车企10月交付量合计33215辆，同比+113.1%，环比-2.1%。
• 主要观点：
  • 芯片短缺影响逐步消退，但短期因素仍制约销量增长。
  • 小鹏汽车销量破万，P5订单持续火爆；蔚来受产品升级影响销量环比下滑；理想汽车订单超1.45万。
  • 投资建议：推荐【小鹏汽车】，持续关注【特斯拉+理想汽车+蔚来汽车】。
• 关键信息：
  • 10月乘用车零售同比-13.7%，较9月有所收窄。
  • 电动化+智能化趋势明确，看好自主崛起大行情。

推荐个股及其他点评

锦江酒店（600754）

• 核心内容：公司2021年前三季度营收83.5亿元，同比+19.2%；归母净利润0.97亿元，同比-67.8%。
• 主要观点：
  • 境外业务持续复苏，中高端战略持续推进。
  • 费控稳健，费用结构环比优化。
  • 境内酒店同店RevPAR恢复至2019年同期76.5%，境外RevPAR同比+31.1%。
• 关键信息：
  • 2021-2023年归母净利润预测下调至2.0/14.0/19.6亿元，对应PE分别为279/40/29倍。
  • 维持“增持”评级。

扬农化工（600486）

• 核心内容：公司2021年前三季度营收92.42亿元，同比+16.15%；归母净利润10.16亿元，同比-0.75%。
• 主要观点：
  • 产品量价修复，业绩有望重回增长。
  • 优嘉三期、四期项目注入新动能，先正达协同效应显著。
• 关键信息：
  • 2021-2023年归母净利润预测上调至13.10/16.31/18.25亿元，对应PE分别为28X、22X和20X。
  • 维持“买入”评级。

中国软件（600536）

• 核心内容：公司2021年前三季度营收43.89亿元，同比+96.14%；归母扣非净利润-4.80亿元。
• 主要观点：
  • 麒麟软件收入已超去年全年，业绩有望翻倍。
  • 麒麟软件市场份额接近2/3，成为国产操作系统行业领军企业。
• 关键信息：
  • 麒麟软件发布银河麒麟V10SP1，安全能力与生态能力全面升级。
  • 维持“买入”评级。

中国长城（000066）

• 核心内容：公司2021年前三季度营收60.5亿元，同比+59.13%；归母净利润8.2亿元，同比+6%。
• 主要观点：
  • 飞腾业务表现亮眼，获得多方战略投资。
  • 定增持续推进，用于高新技术研发及产能提升。
• 关键信息：
  • 2021-2023年归母净利润预测为12.42/14.13/16.01亿元，对应PE分别为31.67/27.85/24.57倍。
  • 维持“买入”评级。

久立特材（002318）

• 核心内容：公司2021年前三季度营收44.9亿元，同比+25%；归母净利润6.1亿元，同比+11.5%。
• 主要观点：
  • 面对成本波动仍保持盈利稳定。
  • 推进年产5000吨特种合金项目，提升高端化能力。
• 关键信息：
  • 2021-2023年营收预测为60.5/66.6/71.9亿元，对应PE分别为15/13/11倍。
  • 维持“买入”评级。

启明星辰（002439）

• 核心内容：公司2021年前三季度营收20.97亿元，同比+45.33%；归母净利润-1508.29万元，同比-121.90%。
• 主要观点：
  • 战略新业务布局成效显著，新兴安全产品销售大幅增长。
  • 安全运营业务推进迅速，年末有望突破120个运营中心。
• 关键信息：
  • 2021-2023年EPS预测为1.14/1.50/1.92元，对应PE分别为24/18/14倍。
  • 维持“买入”评级。

中科创达（300496）

• 核心内容：公司2021年前三季度营收26.72亿元，同比+49.51%；归母净利润4.5亿元，同比+54.24%。
• 主要观点：
  • 智能汽车及物联网持续景气，推动业绩稳步增长。
  • 公司构建网状生态系统，连接芯片、OS、应用、算法等上下游企业。
• 关键信息：
  • 2021-2023年EPS预测为1.47/1.98/2.61元，对应PE分别为93/69/52倍。
  • 维持“买入”评级。

中国汽研（601965）

• 核心内容：公司拟在苏州高新区建设华东总部基地，总投资约20亿元。
• 主要观点：
  • 项目2027年达产，预计年营收5亿元。
  • 项目涵盖新能源汽车研发测试、零部件检测、智能网联检测、数据安全监管等。
  • 投资建议：看好公司长期发展，维持“买入”评级。
• 关键信息：
  • 2021-2023年营收预测为38.05/42.38/47.25亿元，同比+11.3%/+11.4%/+11.5%。
  • 归母净利润预测为7.54/8.82/10.45亿元，同比+35.0%/+17.0%/+18.4%。

同益股份（300538）

• 核心内容：公司2021年前三季度营收20.12亿元，同比+19.34%；归母净利润3168.11万元，同比+52.83%。
• 主要观点：
  • 业绩稳步增长，毛利率和净利率均提升。
  • 公司具备较强自主研发能力，拓展产业链至板棒材及改性塑料领域。
• 关键信息：
  • 2021-2023年营收预测为30.70/45.44/63.02亿元，归母净利润预测为0.64/1.24/2.09亿元。
  • 维持“买入”评级。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上；
  • 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。

风险提示

• 锦江酒店：疫情反复、宏观经济波动、经营不及预期。
• 扬农化工：原料及产品价格波动、新项目建设进度不及预期、安全及环保风险。
• 中国软件：国家基础IT生态建设缓慢、行业竞争加剧。
• 中国长城：国产化政策推进缓慢、产能受限、产品和份额不达预期。
• 久立特材：原材料价格波动及供应风险、需求不及预期。
• 启明星辰：业务进展不及预期、单一行业采购进度不确定。
• 中科创达：智能网联汽车行业推进不及预期、行业政策风险、芯片原材料涨价风险。
• 中国汽研：新进入者获得强检资质、下游客户回款周期超出预期。
• 同益股份：市场需求波动、原材料采购风险、募集资金项目实施风险、应收账款坏账风险、国际贸易风险。