20251212-东吴证券-天然气行业2026年年度策略_供给宽松促需求放量_降本+顺价盈利能力修复；关注双综业务潜力_38页_2mb

天然气行业2026年年度策略分析

供需格局：供给宽松推需求放量，盈利修复核心逻辑

• 2025年国内天然气消费量同比增2.4%，自给率提升3个百分点至60%，进口量下降6.3%，主要因对美LNG加征关税及国际价格倒挂。
• 全球LNG供需转向宽松，2025-2030年新增供给3075亿方，导致过剩650亿方；亚太需求增长贡献全球45%，中国需求空间达1.7倍（2030年消费量7203亿方）。
• 美气关税下调增强了国内市场稳定性，需关注新奥股份等公司的转售渠道是否可抵消影响。

盈利能力修复：降本+顺价双重驱动

• 政策推动居民气价联动有序进行，2022-2025H1城燃公司价差普遍修复，龙头价差同比提升0.01元/方，利润弹性增强。
• 配气费存在提升空间，合理值超0.6元/方，叠加降本提效后，ROA有望重返7%水平。

双综业务成新增长引擎，接驳影响边际减弱

• 2024年接驳量下滑，利润占比降至10%-25%，2025年预计延续回落，但降幅趋缓。
• 综合能源管理（增长率超20%）及燃气销售衍生业务（如增值服务）低基数下快速成长，2025年维持高增长潜力。

投资建议及关注点

1. 重点推荐：新奥能源（4.4%股息）、华润/昆仑/中国燃气（股息率4.7%-6.2%），关注深圳燃气、佛燃能源。
2. 海外布局：九丰能源（全产业链+特气布局，3.2%股息）、新奥股份（美气消纳能力）。
3. 政策机会：能源自主可控，关注新天然气、蓝焰控股具备资源开发能力的公司。
4. 双综业务：城燃公司综合服务业务低基数增长，带来利润弹性。

风险提示

• 经济减速、极端天气冲击需求；美国关税波动、国际局势恶化打击海外资源供应；安全运营事故。

# 天然气行业2026年年度策略总结

## 核心观点
供给宽松叠加需求放量，降本顺价修复盈利能力，双综业务成长性突出。

### 供需分析
1.2025年国内需求微增2.4%，自给率提升至60%：
• 海外对美LNG加征关税抑制进口，产量同比增6.5%至2171亿方，进口量减1043万吨。
• 成本压力倒逼城燃公司开启顺价改革，居民调价覆盖67%地级市，价差修复0.02-0.04元/方。

2.全球视角天然气占据更高市场地位
• 2025-2030年新增LNG供给3075亿方，亚太需求年增5.9%，中国贡献全球25%新增需求。
• 欧亚管道气贸易下滑，美国液化能力扩张重塑全球供需。

3.清洁价值发力推动需求结构转型：
• 天然气在同等热值下碳排放仅煤的33%、油的63%；考虑中国（100元）和欧洲（500元）碳价提升用能经济性。

### 盈利修复逻辑
1.降本提效+价格机制优化：
• 川渝、LNG项目降本贡献超40%，配气费核定标准落地后价差修复空间达10%以上。
• 销售端提价幅度多在0.2元/方，居民端跨周期调价缓解交叉补贴矛盾。

2.接驳利润贡献削弱，但双综业务补位：
• 居民接驳量2025年预计下滑20%，接驳利润占比降至10-20%，综合能源（发电、光伏）及智家业务维持高增长。

### 投资配置推荐
1.核心标的：
   - 新奥能源：私有化进程重塑估值逻辑，现金分红+股息率优势显著。
   - 九丰能源：LPG码头整合+氢能应用+特气业务持续放量。
   - 国资平台：深圳燃气、佛燃能源区域卡位优势赋能出口拐点。
2.政策主线：
   • 关注油气勘探（蓝焰控股）、输配权益（昆仑能源）自主可控现金流企业。

### 风险监测
1.宏观经济不确定性（需求弱化）
2.季节性供需波动（极端天气）
3.政策落地不及预期（价格机制重构）
4.地缘政治风险（俄气替代空间压缩）