20190924-国盛证券-区块链：初探中国央行数字货币（DCEP）：目标、定位、机制与影响_19页_1mb

报告摘要

中国央行数字货币（DCEP）分析总结

核心内容

中国央行数字货币（DCEP）正在加速推进，目标是替代实物现金（M0），成为数字现金。其设计强调安全性、可控匿名性和对现有支付体系的补充。DCEP由央行发行，通过“央行-商业银行/其他机构”的双层运营体系进行分发，采用中心化管理方式，并考虑使用区块链技术。

主要观点

DCEP的必要性
- 实物现金体系存在高成本、携带不便、易伪造和匿名性风险等问题，推动其数字化成为现实需求。
- DCEP的推出将顺应数字经济浪潮，提高支付效率，降低成本，防范金融风险。
DCEP的定位
- DCEP定位为数字M0，具有与现金相似的属性，但更便携、更安全。
- 与银行存款相比，DCEP作为央行负债，具有更高的安全性，且无需账户绑定，具有可控匿名性。
技术与运营
- 技术路线未预设，但考虑使用区块链技术，不过在央行层未采用，主要聚焦于支付功能。
- 不加载对货币职能不利的智能合约，避免对货币信用造成影响。
- 采用“央行-商业银行/其他机构”双层运营体系，既利用市场力量，又避免风险过度集中。
使用限制
- 为防止“存款搬家”对金融体系造成冲击，DCEP设置了时间、金额、交易费用等限制。
- 这些限制可能引发场外交易市场（“黑市”）的出现，需央行密切监测相关风险。
与其它货币形态的对比
- 与实物现金：DCEP比实物现金更便携，但可控匿名性更强，而实物现金完全匿名。
- 与银行存款：DCEP为央行负债，更安全，但不付息；银行存款为商业银行负债，有风险，但付息。
- 与第三方支付机构账户余额：两者均为央行负债，但分发机构不同，且DCEP的交易信息仅对交易双方和央行可见，而第三方支付机构掌握更多交易信息。
- 与加密货币（如比特币、以太坊）：DCEP由央行中心化运营，而加密货币去中心化，且无债务人。
- 与Libra：两者均为数字资产，但DCEP由央行运营，而Libra由Libra协会运营，且Libra具有全球性，可能对国家货币主权构成威胁。
对经济的影响
- 宏观层面：DCEP的推出将为负利率政策创造条件，有助于刺激消费，但也需防范场外交易市场风险。
- 微观层面：DCEP的普及将推动无现金社会的形成，提高支付便利性，但短期内实物现金仍会存在。

关键信息

发行与分发：DCEP由央行发行，分发机构包括商业银行和其他运营机构，两者均需向央行缴纳100%准备金。
技术路线：DCEP不预设技术路线，但考虑区块链技术，不加载对货币职能不利的智能合约。
匿名性：DCEP采用可控匿名机制，仅对央行披露交易数据，以保护隐私同时防止洗钱。
使用场景：DCEP主要用于小额零售支付，设计上强调支付功能，而非价值储藏或价值尺度。
产业链机会：可关注发行环节服务商、分发机构（如拥有B端商户资源的公司、C端支付经验的机构）、用户端数字钱包、ATM机具、支付安全服务等。

风险提示

央行数字货币落地不及预期；
监管趋严；
场外交易市场可能带来的风险。

总结

DCEP作为中国央行数字货币，旨在替代实物现金，提高支付效率和安全性，同时防范金融风险。其设计注重可控匿名，不加载对货币职能不利的智能合约，采用双层运营体系，且主要服务于小额零售支付。DCEP的推出将对金融体系产生深远影响，包括可能实现负利率政策、推动无现金社会的发展等。在产业链上，相关技术和服务公司将获得发展机遇，但需警惕其可能带来的场外交易市场风险及监管挑战。

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