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产业链一体化助推新能源车快速增长总结

核心内容概述

比亚迪公司依托其在新能源汽车产业链的垂直整合模式，实现了电池、电机电控、充电基础设施及整车技术的自供，成为新能源车市场的重要参与者。公司新能源乘用车销量预计在2018年达到21.4万辆，2019年增长至37.5万辆，同比增长约73%。新能源乘用车毛利率预计在2018年全年为24.13%，2019年预计为23.02%。同时，公司在传统燃油车领域逐步企稳，预计2019年销量同比增长4%。此外，动力电池业务作为新的增长点，预计2019年产能达40GWh，2020年将增至60GWh。手机部件及组装业务也保持平稳增长，预计未来受益于手机厂商集中度提升。

主要观点

新能源乘用车

• 产业链一体化优势：比亚迪在新能源汽车产业链的上中下游均具备自主生产能力，包括电池、电机电控、充电基础设施和整车制造，从而降低原料成本，保障核心部件供给。
• 车谱系列齐全：覆盖A0、A、B三个级别，包括比亚迪e5、秦EV、宋EV、元EV、秦Pro EV等，以及插电混动车型如宋MAX DM、唐DM等，满足不同消费层次的需求。
• 竞品真空期与技术优势：在2019年，比亚迪预计推出多款新车，包括全新一代唐DM、宋DM和秦DM，以及汉系列轿跑车，其纯电续航里程显著提升，有望增强市场竞争力。
• 销量预测：预计2019年新能源乘用车销量将保持较高增速，全年销量约为37.5万辆，同比增长约73%。

传统燃油车

• 设计升级：2016年引入“DragonFace”设计语言，提升了车型外观设计的竞争力，成为销量增长的重要推力。
• 销量企稳：预计2018年销量为30万辆，2019年同比增长约4%，尽管行业整体需求疲软，但公司通过产品优化实现稳定增长。

动力电池

• 产能扩张：2018年动力电池产能为24GWh，2019年将达40GWh，2020年将达60GWh，成为公司重要的盈利增长点。
• 技术优势：在三元锂电池和磷酸铁锂电池领域均有布局，其中磷酸铁锂电池市场份额领先，三元锂电池则通过2018年新产线提升产能。
• 外供合作：与长安汽车、东风汽车、成都客车等合作，设立合资公司，扩大动力电池外销规模，增强盈利能力。

手机业务

• 业务增长：手机部件及组装业务收入持续增长，2018年上半年同比增长11.9%，预计未来保持稳定增长。
• 新材料应用：金属中框+玻璃外壳成为新增长点，公司已布局3D玻璃和陶瓷机壳技术，满足高端市场需求。
• 客户群稳定：三星、华为、小米等为主要客户，随着手机市场集中度提升，公司有望进一步受益。

关键信息

• 财务预测：2018-2020年每股收益分别为1.10元、1.54元、1.82元，目标价为60.06元，首次给予“增持”评级。
• 盈利能力：新能源乘用车毛利率在2018年全年为24.13%，2019年预计为23.02%，受补贴退坡影响，但公司通过技术提升和成本控制保持相对稳定。
• 市场表现：公司2018年12月27日股价为50.84元，目标价为60.06元，预计未来三年收入稳步增长，主要业务板块包括新能源车、燃油车、手机部件、光伏和云轨等。

风险提示

• 新能源车销量低于预期：若新能源乘用车销量未达预期，将影响盈利增长。
• 传统燃油车销量低于预期：若燃油车销量不及预期，可能影响公司整体收入。
• 补贴退坡超预期：若新能源车补贴退坡幅度超出预期，将对毛利率产生负面影响。
• 手机部件业务低于预期：若手机部件业务收入未达预期，可能影响公司盈利。
• 政府补贴低于预期：若补贴政策不如预期，可能影响公司整体盈利能力。

财务数据概览

可比公司估值

总结

比亚迪通过产业链一体化模式，增强了新能源车业务的竞争力，同时在传统燃油车、动力电池及手机业务上保持稳定增长。公司预计未来三年将实现较高的收入增长，主要依赖新能源车和手机业务的推动。尽管面临补贴退坡和市场竞争的挑战，但其在技术、成本控制及市场拓展方面具备优势，有望保持良好的盈利增长。投资建议为“增持”，目标价为60.06元。