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协鑫集成2016年中报点评总结

核心内容

协鑫集成（002506）在2016年上半年实现了营业收入67.1亿元，同比增长88.0%；归母净利润1.9亿元，同比增长2.8%。尽管净利润增速低于营收增速，但公司通过积极开拓市场和加大研发投入，推动了业务增长。

主要观点

• 业务增长强劲：公司营业收入增长显著，主要得益于市场拓展和订单增加。公司已进入全球光伏组件制造前十强，2016年上半年组件销售达2.1GW。
• 业务多元化布局：公司不仅专注于组件业务，还拓展了系统集成、智能运维、金融服务等新领域，目标是成为一站式智慧综合能源系统集成商。
• 高效电池技术升级：公司通过定增募集33.46亿元投资高效光伏电池项目，包括1600MW高效差异化光伏电池和250MW超高效异质结电池项目，提升技术和产能。
• 储能业务布局完善：公司500MWh储能电池项目采用三元锂电池技术，满足国内外市场需求，增强系统集成能力。
• 充电桩业务发展迅速：公司已具备充电桩量产能力，生产约5000台，未来将根据战略规划拓展充电桩市场。
• 金融平台建设：公司成立“国鑫所”，构建供应链金融平台，为能源产业链提供金融服务，增强综合竞争力。
• 海外拓展加速：公司积极布局海外市场，包括收购澳洲公司、设立印度合资公司，参加多个国际展会，推动品牌全球化。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.16元和0.18元，对应PE分别为42倍、39倍和35倍，公司未来受益于新能源政策支持。

关键信息

• 财务数据：
  • 2015年营业收入为62.8亿元，同比增长132.8%；归母净利润为6.4亿元，同比下降76.3%。
  • 2016年上半年营业收入为67.1亿元，归母净利润为1.9亿元。
  • 2016年全年预计营业收入为95.1亿元，同比增长51.38%。
  • 2016年全年归母净利润预计为7.65亿元，同比增长19.79%。
• 费用增长：销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长281.1%、362.8%、607.4%，主要由于市场开拓、业务扩张和融资需求增加。
• 毛利率变化：预计2016-2018年毛利率分别为13.71%、12.44%、11.72%，呈现逐年下降趋势。
• 战略规划：公司未来将受益于新能源发电推广、储能发展及充电桩建设，提升整体盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 光伏行业复苏不达预期
• 海外拓展业务或不畅
• 充电桩发展不及预期

盈利预测与估值

• EPS预测：2016-2018年分别为0.15元、0.16元、0.18元。
• PE预测：2016-2018年分别为42倍、39倍、35倍。
• PB预测：2016-2018年分别为7.37倍、6.20倍、5.27倍。
• PS预测：2016-2018年分别为3.37倍、2.70倍、2.20倍。
• EV/EBITDA预测：2016-2018年分别为75.23倍、67.57倍、55.53倍。

财务分析指标

• 销售收入增长率：2015年为132.80%，2016年预计为51.38%。
• 营业利润增长率：2015年为-39.55%，2016年预计为-94.89%。
• 净利润增长率：2015年为-76.18%，2016年预计为19.79%。
• EBITDA增长率：2015年为-49.16%，2016年预计为-26.47%。
• 毛利率：2015年为15.39%，2016年预计为13.71%。
• 三费率：2015年为8.40%，2016年预计为13.09%。
• 净利率：2015年为10.17%，2016年预计为8.05%。
• ROE：2015年为17.83%，2016年预计为17.60%。
• ROA：2015年为4.32%，2016年预计为3.91%。
• ROIC：2015年为41.96%，2016年预计为8.60%。

投资建议

分析师首次覆盖协鑫集成，给予“增持”评级，认为公司在光伏、储能和充电桩领域布局完善，未来将受益于新能源政策支持，具有较大的增长潜力。

附注

• 分析师承诺：报告数据合法合规，分析独立客观。
• 投资评级说明：增持对应未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 重要声明：本报告版权为西南证券所有，未经许可不得翻版、复制和发布。